重点公司监控
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重点公司
1H26 六大正面：收入 +23.2% 加速、Mintegral +24.3% 跑赢行业、净利率从 3.4%→4.0% 结构性提升、智能出价 >90% AI 定价范式确立、资产负债率 66.5%→53.8%（可换股债转股完成）、其他地区 +32.2% + 非游戏 +15.5% 双引擎启动；三大警示：26Q2 Mintegral 环比 -0.8% （唯一一次环比下降）、同比 +16.6%（vs Q1 +33.1% 显著放缓）、研发开支 +44.7%（战略性 AI Infra 投入）。本报告重要补充：① 净收入口径真实毛利率 80.4%、真实净利率 15.1%（vs Gross 口径 4.0%），对标 AppLovin 75% 反而高出 5.4pp，市场以 Gross 口径给的低估值存在系统性低估；② AppLovin 26Q2 同比 +52.8% vs Mintegral +16.6% 同属"AI 模型过渡期减速"模式，参照 AppLovin Q3 指引 +7-8% QoQ 恢复，Mintegral 26H2 有望加速；③ 新一代 AI Infra 26Q4 全面落地是 Q2 减速核心过渡性因素，Q4 旺季是兑现"考试窗口"。FY2026E 经调整净利润 $120-140M × 15-22x PE → HKD 16-20（中性）/ 20-24（乐观），仓位维持 8-10%。
1H26 四大超预期：API 业务 +860%（Token 经济规模化验证，占比 1.8%→12.3%）、扭亏为盈提前兑现（调整后净利润 +¥1.60亿 vs 1H25 -¥0.51亿）、销售费用率降至 0.8%（口碑驱动）、人均收入 +20.8%（AI 工具深度应用）；四大警示：毛利率 -5.0pp 至 32.8%（算力成本 + PhanthyCloud 重资产并入）、借款 +722%（¥202M→¥1,660M，从轻转重）、投资公允价值贡献 ¥412M（占净利 320%，不可持续）、Agentic AI +4.9%（远低于预期）。28,000 PFLOPS 算力中性测算稳态 API 25-40 亿/年（PE 40x → 1,000-1,600 亿市值锚点），PT HK$75-90（中性）/ HK$90-100（乐观），等待 2H26 数据验证 API 持续性和毛利率筑底信号。
26Q2 业绩大超预期：收入 QoQ +20%/YoY +36.1%、毛利率 25.3% 突破 22% 目标线（QoQ +5.2pp）、归母净利 +142.7%、少数股东损益 $33.5M→$254M（QoQ +659%）= 先进制程盈利拐点正式确认、EBITDA 利润率 70.2%（含一次性）；Q3 指引毛利率 26-28% 持续上调（中值 27%），暗示 Q2 不是高点而是新平台起点。戴维斯双击概率从 Q1 的 25% 上调至 55%，目标价 HK$100-110（+53-68%），建议加仓至 15-18%。
26H1 业绩预告全面超预期：收入加速至 +42.5%、净利润暴增 +73.9%（中值），中国市场意外加速至 +36.8%（最大预期差），ASP 首次企稳回升 +1.5%。野村今日上调目标价至 HK$92.22（+15.4%），卖方共识从 HK$88 上调至 HK$91-94，股价跳涨 +17.5%。维持强烈买入，但适度降低仓位至 10-15%（赔率从 2.4 降至 1.5-3.1 仍可观），胜率维持 88%，下一关键节点 8/20 中期业绩。
JPM (Doug Anmuth AC): AWS 增长 +37% YoY（最快增速）· 利润率扩张 +650bps → 39.4% · Backlog +$132B (36% Q/Q) 总规模 $514B · AI 业务 >$25B · 2026 capex $220B · 2027 capex 增长 65% → $365B · PT $365 (28x 2028E EPS $13.0)。MS (Brian Nowak): AWS's Rule of 70 (~840bps 加速) · GenAI ROIC 25-50% 路径 · '27/'28 EPS +2%/+3% → $14.0 · 2027 capex $325B / 2028 $350B · PT $335 (~25x EPS + 50% PEG 折扣) · 3 情景 Bear/Base/Bull $12/$14/$15。
Azure 营收加速 +Copilot ARR 持续扩张；AI 商业化路径明确、Capex 投入产出可见； 评级维持 Overweight，目标价 $600，对应 +54% 上行空间。
广告业务韧性 + AI 推荐系统提升 engagement；Reels 货币化持续推进； Reality Labs 投入可控；目标价 $800，AI 资本开支回报路径清晰。
发行价 8.66 元 / 5,792 亿市值 = 远期 PE 5.8 倍（按 2026 净利 1000 亿）。链上 CXMT 合约峰值 3.9 万亿（隐含 17 倍 PE，按市场 2027 年 2300 亿利润预期）。 中性目标 42 元（+383%），保守/乐观 25-50 元。Hyperliquid 峰值溢价 6.76 倍，6.73% 流通盘引爆首日情绪。建议首日观望 + 等回调 25-30 元分批建仓。
H1 业绩预告全面大幅超预期：总收入 19.56 亿(+110.7%)，AI 应用 +112%~+134% 加速，归母 +386%~+494%。 修正美股对标(用 Palantir/AppLovin/Zeta 同档位匹配替代低增速 SaaS)，目标价从 HK$72 上调至 HK$130(+81%)。
26Q2「三杀+一隐忧」：Cloud +82%（超 2.3x）、Search +17%（AI Mode 推动）、总营收 +24%（+$2.9B beat）， 但 CapEx 指引上调至 $195-205B（FY2025 2.6x）引发盘后跌 2.5%。我们认为是 sell the news—— 评级从增持上调至强烈买入，加入核心持仓（15-20%）。
688825.SH · A股
中国唯一 DRAM IDM · 发行价 8.66 元 / 远期 PE 5.8 倍 · 6.73%流通盘稀缺+Hyperliquid链上暗盘博弈 · 中性目标 42 元(+383%) · 链上峰值 3.9 万亿 · Kill Shot 价 15-22 元（DRAM -40%+苹果未批+美光挤压）
00981.HK · 港股
中国晶圆代工龙头 · 先进制程拐点确认 · 毛利率突破 22% · Q3 指引持续上调 · 戴维斯双击 55% 概率（Q1 25%）
01357.HK · 港股
AI订阅渗透率爆发 · ARPU提升 · 量价齐升
600660.SH · A股
汽车玻璃全球龙头 · ASP持续提升 · 份额逆势扩张
600887.SH · A股
乳制品一超龙头 · 竞争格局改善 · 高分红低估
00700.HK · 港股
微信+视频号AI · 广告超预期 · 游戏韧性
002352.SZ · A股
高端商务快递垄断 · 鄂州机场壁垒 · 供应链扩张
689009.SS · A股
智能短交通全球龙头 · 割草机器人爆发 · 机器人第二曲线
600760.SH · A股
歼击机龙头 · 军机换代周期 · 沈飞集团资产注入预期
02556.HK · 港股
AI营销SaaS · 品牌客户高粘性 · 全球化扩张
01818.HK · 港股
黄金高弹性纯度 · 金价敞口92.8% · 极高赔率
600298.SH · A股
酵母行业全球龙头 · 海外产能扩张 · 糖蜜成本优势
603596.SH · A股
线控制动龙头 · 制动安全件升级 · 国际化
02382.HK · 港股
光学三线全球第1 · 手机复苏+车载高增 · 高端化升级
01024.HK · 港股
信任电商+可灵AI · 短视频格局改善 · 盈利质量提升
09961.HK · 港股
OTA绝对龙头 · 出境游复苏 · 全球化扩张
06181.HK · 港股
东方奢侈品品牌 · 高端古法金赛道 · 高端商圈壁垒
603127.SH · A股
国内安评CRO龙头 · GLP资质稀缺+26亿在手订单 · 主营亏损1.64亿+毛利率崩塌+生物资产波动剧烈
688333.SH · A股
全球金属3D打印第二/国内绝对龙头 · 工业+97.7%首次超越航空航天 · 证监会2025-12-31立案压制估值 · Capex 12.45亿扩产期FCF -10.06亿