中航沈飞
600760.SH · A股 · 防务 / 航空
目标中值 ¥45 vs 现价 ¥48.26 ｜ 8/30 报告锚 ~¥49 · 现价略低 -1.5%（同向）
¥75-85
+55-76%
置信度 65%
7.5/10
¥75-85
4/24 裁判 · 8/30 下调观望
¥35-45
-7-28%
歼击机龙头——国内歼击机绝对龙头，护城河极深（型号壁垒+保密资质+配套体系）；十四五末高峰验证，合同负债222亿；产品结构升级驱动净利率从4.97%→7.88%
增长：合同负债222亿(+113%)；竞争：国内歼击机60%+份额，绝对龙头；盈利：FY2025净利35.18亿(+3.7%)，净利率7.88%，ROE 18.35%
当前价
昨收 ¥48.02 · 总市值约 1,368 亿元（总股本 28.35 亿股）
目标中值 / 隐含空间（实时重算）
¥45
-6.8%（现价高于目标 → 等待回调）
区间 ¥40-50 · 锚 ~¥49 · 同向
估值（TTM）/ 股息率
PE 47.9 失真 · PB 5.85 · 腾讯口径
胜率 / 建议仓位
8/30 下调 · 当前价高于目标中值 → 观望等待回调
📉 26H1 业绩变化（跟踪 · 增持→观望下调）
2026-08-30 跟踪报告 · 半年度公告 + 财中社/东方财富交叉验证26H1 营收 ¥61.91 亿 -57.7% 暴跌，归母 ¥4.73 亿（-58.4%），扣非 ¥4.02 亿（-62.5%），OCF ¥5.72 亿（-81.5% 暴跌） —— 戴维斯双杀已确立。
结构性下滑：产品结构调整（新型装备产能爬坡）+ 配套成品交付节奏放缓； 存货飙升至 ¥158 亿 + 巨型厂房就位 + 歼-35 批产爬坡 = H2 交付提速信号。
评级：⚪ 观望（增持→观望下调）目标价 ¥40-50（自 ¥75-85 下调 47-50%），胜率 40%，仓位 0-3%。
核心新认知：业绩暴跌不是需求变化，是新型号产能爬坡阵痛期；公司指引「制约产线运行的主要问题已基本得到缓解，为下半年恢复正常生产节奏奠定基础」。⚠️ 当前价 ¥48.26 高于新目标中值 ¥45 —— 等待回调后再考虑，赔率结构不支持加仓。详细解读见下方「业绩跟踪 → 26H1」。
业绩节点
关键催化
- 26H2业绩交付节奏恢复（公司指引：制约产线问题已基本缓解）+ 歼-35 批产爬坡
- 26H2业务存货 ¥158 亿 + 巨型厂房就位 → 交付提速信号
- 2026-10业绩三季报验证：营收 / OCF 回升幅度（H2 复苏关键节点）
- 持续业务新厂区智能产线建设 + 采购管控 / 供应链协同（降本提效）
- 持续风险H2 复苏不及预期 / OCF 持续恶化 / 歼系列交付节奏放缓（反向）
同业对比 — 行情（2026-09-04 收盘快照）× 核心定位
中国重型歼击机双雄（沈飞+成飞）· 舰载机独供 · 歼-15/16/35| 公司 | 股价 | 涨跌 | 总市值（亿） | PE-TTM | PB | 定位 / 核心业务 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 中航沈飞← 当前 | ¥48.26 | +0.50% | 1,368 | 47.9 | 5.9 | 重型歼击机双雄 · 舰载机独供（歼-15/35）· 歼-35 批产爬坡 |
| 中航成飞 | ¥63.30 | -0.71% | 1,691 | 52.4 | 8.1 | 歼-10C / 歼-20 · 中型+隐身 · 双雄另一极 |
| 中航西飞 | ¥23.70 | +2.86% | 659 | 69.2 | 2.9 | 运-20 / 轰-6 · 大中型军机总装 |
| 航发动力 | ¥40.04 | +2.25% | 1,067 | 155.0 | 2.7 | 航空发动机整机垄断 · 军机产业链核心配套 |
| 洪都航空 | ¥32.39 | +1.28% | 232 | 490.0 | 4.3 | L15 教练机 + 导弹 · 净利基数小 PE 失真 |
5 家均为 A 股 CNY 计价，市值可直接比较。行情快照 2026-09-04 收盘（腾讯 qt.gtimg.cn），PE-TTM/PB 为腾讯口径 （洪都航空净利基数小 PE 失真；防务板块业绩波动大，PE 仅供方向参考）。 8/30 跟踪报告现价锚 ~¥49（雪球参考），实时 48.26 略低 -1.5%（同向）——目标价 ¥40-50 为报告口径。
💡 数据更新：DASHBOARD 基于 26H1 跟踪报告（2026-08-30，业绩暴雷下调）+ 行情快照（2026-09-04 收盘，腾讯 qt）； 评级/目标价/胜率/仓位来自跟踪报告；隐含空间以实时价 48.26 重算（报告锚 ~¥49）； 对比口径：FY2025 营收 ¥446.56 亿 / 净利 ¥35.18 亿；26H1 全年进度仅 13.9%。
- 💰歼击机绝对龙头，国内市占率60%+，护城河极深（型号壁垒+保密资质+配套体系）
- ⚡合同负债222亿(+113%)，十四五末高峰验证，订单充足
- 💰FY2025 OCF 24.72亿，分红率21%，股息率约1.5%
- 📈净利率7.88%已是周期底部，FY2026有望突破8%+
- ⚠️PE(TTM) 39x适中，但防务行业周期风险溢价
- 💸FCF为负-22.86亿，现金流压力大
- 📉防务行业周期风险，十四五后或面临调整
- 🏗️产品单一（整机占比78%），高度依赖军费预算
多空博弈观点
FY2025末合同负债222亿，Q4单季大增113%；验证十四五末高峰订单充足；歼-16/15稳定交付，歼-35即将量产
从FY2021净利率4.97%→FY2025 7.88%（+2.91pct）；歼-16/歼-15稳定交付+歼-35定价更高；结构升级正循环
歼-35A亮相航展，沙特/迪拜等洽谈中；若FY2026落地军贸签约，打破国内单一市场天花板；有望复制FC-31出口模式
FY2025 FCF -22.86亿（连续2年负）；装备采购周期长+回款慢；虽分红7.56亿但<FCF绝对值，若持续失血将影响股东回报
十四五末年，FY2026后面临装备采购调整期；若十五五规划延后或预算压缩，主业歼击机整机营收压力骤增
营收结构高度集中（整机占比~78%）；若军费增速放缓或采购优先级调整，营收可能大幅下滑
沈飞净利率7.88%，远低于成飞约12%；ROE 18% vs 同行20%+；盈利能力有提升空间但竞争格局限制溢价能力
中航沈飞是歼击机龙头——国内歼击机绝对龙头，护城河极深（型号壁垒+保密资质+配套体系）；FY2025营收446.56亿(+4.25%)，净利率7.88%，ROE 18.35%，合同负债222亿验证订单充足；产品结构升级驱动净利率从4.97%→7.88%；歼-35军贸打开第二增长曲线；FY2026E EPS 1.5元+背景下，动态PE仅32x；裁判综合评级7.5分（增持），目标价¥75-85；裁判结论：多头3:空头1胜出，当前49元低估，上涨空间53-73%；核心跟踪指标是Q1合同负债环比变化和歼-35军贸签约进展；建议10%标配；
最高优先级跟踪指标
仓位建议
财务分析
| 指标 | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收(亿元) | 376.65 | 462.48 | 428.37 | 446.56 | |
| YoY | +10.2% | +22.8% | -7.4% | +4.25% | |
| 毛利率 | 9.8% | 9.8% | 12.0% | 12.3% | |
| 净利率 | 6.08% | 6.50% | 7.92% | 7.88% | |
| ROE | 约18% | 约20% | 约19% | 约18.35% | |
| EPS(元) | 0.78 | 1.03 | 1.16 | 1.20 | |
| OCF(亿元) | 约20 | 约35 | 约22 | 24.72 | |
| FCF(亿元) | -15 | -18 | -20 | -22.86 |
营收走势（亿元）
毛利率 / 净利率 / ROE
深度分析
歼击机龙头——国内歼击机绝对龙头，护城河极深（型号壁垒+保密资质+配套体系）；十四五末高峰验证，合同负债222亿；产品结构升级驱动净利率从4.97%→7.88%
| 业务 | 收入占比 | 商业模式 |
|---|---|---|
| 歼击机整机 | 78% | 国内歼击机约60%+份额，型号壁垒+保密资质+配套体系 |
| 舰载机 | 13% | 海军核心型号，稳定增长 |
| 无人机 | 8% | 第二曲线，军贸洽谈中，FY2026有望落地 |
核心护城河是军工资质认证（防务行业准入壁垒极高）和客户粘性（定制化3-5年换供应商风险大）。
跟踪指标库
| 核心逻辑 | 跟踪指标 | 状态 | FY26Q3验证 |
|---|---|---|---|
| L1 合同负债增长 | 合同负债环比变化（季报） 目标合同负债从222亿持续增长至250亿+ | ✅ | FY2025末合同负债222亿(Q4大增113%) |
| L2 净利率提升 | 净利率季度变化（季报） 目标净利率从7.88%→8%+ | ✅ | FY2025净利率7.88% |
| L3 军贸签约进展 | 歼-35军贸签约公告 目标FY2026落地1个以上军贸客户 | ⚠️ | 迪拜/沙特等洽谈中 |
| L4 海外防务收入增长 | 国外收入增速和占比（季报） 目标国外收入占比从8.4%→15%+ | ✅ | FY2025：国外收入17.98亿(+45.28%)，占比8.4% |
置信度演变（贝叶斯更新）
| 逻辑 | 初始 | Q2 | Q3 | 当前 | 权重 | 加权 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| L1 合同负债增长 | FY2024末104亿 | FY2024 H1 约120亿 | FY2024末104亿 | 222亿 | 30% | 30% |
| L2 净利率提升 | FY2021 4.97% | FY2024 约7.9% | FY2025 Q3 约7.8% | 7.88% | 25% | 25% |
| L3 军贸签约进展 | 歼-35A亮相 | 航展亮相 | 洽谈中 | FY2026有望落地 | 20% | 10% |
| L4 海外防务收入增长 | FY2024 约5% | FY2025 Q2 约6% | FY2025 Q3 约7% | 8.4% | 20% | 10.00% |
| 综合 | — | — | — | 68% | 100% | 68% |
贝叶斯更新规则
仓位建议（凯莉公式）
📌 FY26Q3会议纪要：置信度 69.8%→74.8%（+5%），建议仓位由 30%→35-40%
综合置信度
关键跟踪节点
详见 §5 投资跟踪池（置信度演变、凯利公式仓位建议在跟踪池内）。
营收 ¥61.9 亿 -57.7% · 归母 -58.4% / 扣非 -62.5% / OCF -81.5% —— 业绩严重暴雷 + 戴维斯双杀确立，评级 增持→观望
多空对比裁判报告
中航沈飞_多空对比裁判_20260424.md
深度研究报告
中航沈飞_深度研究报告_600760_20260423.md