外资研报
投行/外资券商深度报告 · ChaosAI 庖丁解牛体系整理 · 一页纸可视化
本板块收录德意志银行、高盛、摩根士丹利、摩根大通、美银等外资投行的中国上市公司深度报告。 报告原文版权归原机构所有，仅供研究学习使用。ChaosAI 团队将每篇报告浓缩为一页纸可视化， 帮助快速抓住核心投资逻辑、估值方法、风险点和催化时间表。
AI Value Chain: How much does a GW of Vera Rubin data center capacity actually cost?
Bernstein 自下而上拆机：Vera Rubin NVL72 单机柜 $9.1M（比媒体 $8M 报道高 14%），折算 $47.3B/GW 总 capex；FP16 EFLOPs/$B 从 105.5 跃至 189.3（+80%），算力/美元加速曲线 3x 上一周期
Supcon: Acceleration of Industrial AI adoption justifies higher valuation
中国DCS市占45%绝对龙头，工业AI业务4年75倍增长，2026E工业AI收入¥8亿→2027E ¥15亿→2030E ¥150亿+
US Equity Views: More AI capex, more volatility
GS 判断 2027 共识 $920B 太保守（过去 3 年低估 45pp），基准 $994B（+31%）— 若达 GDP 3% 类比铁路/汽车周期可至 $1.25T（+65%），CFO+IG 容量上限 $1.43T（+89%）；Q2 收益离散度 53pp（ChatGPT 以来最高）+ Memory 318% YTD 暗示波动率将显著加大。
WeChat's A2A Shows Why Internet Platforms are LT AI Winners
微信与 5 大 SP OEM（华为/小米/荣耀/OPPO/vivo）启动 A2A 协议合作，让用户语音完成 30,000+ 小程序交易；与豆包 GUI agent 路径决裂，互联网平台是 LT AI 赢家
AI Capex - Financing The Investment Cycle: Implications of the Upcoming AI/Data Center Funding Surge
JPM 9 章节 52 页大报告：2026 capex $700B（现金流+HG 可覆盖）→ 2030 $1.4T+（ALL 资本来源总动员），10% 回报需年营收 $650B（占全球 GDP 0.58%），DeepSeek 式效率跳变可单次蒸发 NVDA $600B 市值
Investing in Tech 101
41 页入门框架：IT 占 S&P 500 39%，由 Semis (19%) + Hardware (10%) + Software (8%) 构成；2025 半导体市场 $796B，Top 10 合计市值 $14.8T（NVDA $5.1T 领跑）；JPM 把科技股分为 3 类——Product cycle S-curve（NVDA 类型，估值不重要）/ Perfect cyclicals（DRAM/Wafer，买在亏损时）/ Steady growth（Delta/TSMC/ASML，罕见铲子卖家）；核心判断 'EPS 修订 > 估值'；当前周期位置 Memory 强劲上行、Wafer 拐点向上、Power Semis 刚复苏
Kuaishou: 8 foreign broker views + Goldman Sachs deep dives (3 tabs)
3 标签页集成：① 8 家投行横向对比 + 共识/分歧 + 高盛/HSBC/JPM 详细模型 + 可灵专项估值（US$5.8bn-US$190bn）② 高盛 1Q26 NDR 一页纸（Buy · TP HK$70 · 可灵 ARR US$500mn 突破）③ 高盛 Key Debates 一页纸（Buy · TP HK$87 · Kling 3.0 vs Seedance 2.0 + 税收 + 2026 增长）
Meitu: 4 tabs (broker summary + GS one-pager + UBS tracker + GS PDF original replica)
4 标签页集成：① 5 家投行横向对比 + GS HK$14.30 vs UBS HK$8.40 70% 分歧解析 ② 高盛首次覆盖结构化一页纸 ③ 瑞银 4 月月度跟踪 ④ 🆕 高盛 PDF 原版复刻（6 张 Exhibit 原图：产品 UI / 架构图 / 瀑布图 / 营收结构 / TAM 表 / P&L，保留视觉精度）
Busy Ming Group: Initiate at Buy - Riding high growth on a unique "value retail" model
5 标签页集成：① Citi 投资逻辑 + 4 大支柱（产品广度/规模定价/消费体验/低线下沉）② 业务与门店（21,948 门店 / GMV 935 亿 / 200m+ 会员 / 77% 复购率）③ 图 20 核心：鸣鸣很忙 vs 万辰集团全维度对比（18 项指标，营收 +29% / 净利率 +120bp / 存货 -5.5 天）④ DCF 估值（HK$439.6）+ 可比公司 ⑤ 行业 + Top 5 零售商 + 下行风险（5 项）
AI Research: Token Costs – What Customers are Saying
5 标签页集成：① UBS 4 大核心结论（60% 企业担心 / 已采取管控 / 不愿限制 AI / 成本上升是普及的结果）② 12 客户+1 合作伙伴访谈全记录（按主题分类）③ 第六次半年度 AI 调查 Figure 1 应用障碍（预算不足未进前 5）④ 微软/优步/沃尔玛 3 大案例 ⑤ 生态系统反应（Anthropic/OpenAI/Google/AWS/Microsoft）+ SaaS 影响
Cloud Infrastructure: The Hyperscaler Bull Case
5 标签页集成：① 5 大核心结论 + 2 叙事转变（算力斜率 + AI 分发）+ 客户原话 ② 1Q26 业绩（$84.8B / +39% YoY / 15pp 加速 / AI 收入 5 数据点） ③ 积压订单 $2.1T（+184% YoY）+ 5 家对比 + 份额转移 + UBS 6th AI Survey ④ Capex $673B（+76%）/ 容量信号 / 定价趋势 / CPU 需求 / OPM 6 季稳定 ⑤ AI 分发 4 引擎（AWS Bedrock / Azure / Gemini / TPU 直接销售）+ 估值（19-27x P/E）+ 投资建议
Digital Infrastructure: All the Data Center Demand in the World, Still Not Enough Supply
5 标签页集成：① 投资逻辑与 11 位分析师首选标的 + 1Q26 供应商 backlog ② 12 GW 缺口（北美 21.1 GW 需求 vs 8.9 GW 启用）+ Capex $770B + AI 电力 19.2 GW + $2.1T 积压 ③ 6 大物理供应约束（EPC 10.4 GW 是 2026E 上限）+ 建筑周期 24+ 个月 ④ NIMBY 71% 反对 + 15 项法案 + 48 项目 / $156B ⑤ Rest of World 115% CAGR + 5 区域（澳/中/马/西/英）赢家通吃 + 综合投资建议
UniTree and UBTech: Two different paths for humanoid robots
2025全球人形机器人出货1.8万台(+683%)，UBTech从5台→1,076台量产加速；UBTech 升级至Buy，TP HKD126（9.7x 2027E P/S）
Internet AI Series #48: Agent-to-Agent Partnerships; Models Expand Use-Case Scenario (7 tabs)
7 标签页集成：① 核心要点 ② A2A 合作矩阵（腾讯 5 OEM + Qwen 4 场景 + 美图 WPS + Codex）③ OpenRouter 模型榜 ④ 能力指数（PinchBench + Arena Elo + AI Index 2.7%）⑤ 价格体系（21 款中国 LLM + 8 款视频）⑥ 应用与市场（MAU/DAU/ARR）⑦ MaaS & 附录
Global Semis Strategy 2026: UBS Triple Reports (Strategy / WFE / Cycle)
UBS 同周发布 3 篇半导体深度报告：R1 半导体=新石油（占全球市值 12%）/ R2 WFE 2028E $247.5B（8 季度 visibility 近 30 年首次）/ R3 半导体 2027E $2.38T（AI 主导 +318%）
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