伊利股份

600887.SH · 主板 · 乳制品

+27%~+50%

多头目标 ¥32-38 vs 现价 ¥25.3

增持（多头）

¥¥32-38

+27%~+50%

置信度 70%

中性偏乐观

5.5/10

¥32-38

仓位 3-5%

观望

¥¥22-25

-10%~-15%

公司投资逻辑

伊利股份是全球液态奶专家，以液体乳为基石（61%），以奶粉及奶制品为第二曲线（28%），以冷饮产品为补充（9%）——常温液态奶全球第一38%+份额，婴配粉全国第一18%+

增长：奶粉及奶制品+10.4%验证第二曲线；竞争：常温液态奶全球第一38%+份额护城河深

多头 2026-04-29·空头 2026-04-26·裁判 2026-04-26

🔭市场预期差（Variant View）

核心分歧：PE 13-14x历史底部 vs 出生率+原奶价格隐忧

✅ 多头认为市场忽略了

🛡️伊利常温液态奶全球第一38%+，婴配粉全国第一18%+
⚡Q1 2026净利率15.5%历史最高，OCF+292%
📈FY2025净利润103.5亿，PE 13-14x历史底部
💰净利率8.9%卓越，ROE 20.7%，盈利规模是蒙牛6倍

⚠️ 空头认为市场过度关注

⚠️液体乳FY2025 -6.1%，原奶价格持续承压
💸出生率持续下降，婴配粉需求长期承压
📉蒙牛/光明竞争加剧，价格战风险
🏗️原奶价格周期波动，盈利稳定性差

多空博弈观点

多头 2280 票vs空头 1890 票

🟢 多头观点

增持（多头） · ¥¥32-38

📈 常温液态奶全球第一

常温液态奶份额38%+，全球第一，龙头地位稳固

280票

🏆 婴配粉全国第一

婴配粉市占率18%+全国第一，成人奶粉连续11年第一

260票

💰 净利率8.9%卓越

毛利率34.6%，净利率8.9%，ROE 20.7%，盈利规模是蒙牛6倍

250票

📊 PE 13-14x历史底部

PE 13-14x对比行业20x有修复空间，处于历史底部区间

230票

💵 股息率5%+

71%分红率，5%+股息率，Q1 2026 OCF暴增292%提供支撑

220票

🔴 空头观点

观望 · ¥¥22-25

⚠️ 液体乳下滑

FY2025液体乳-6.1%，原奶价格下行压力持续

260票

📉 原奶价格周期波动

原奶价格周期影响毛利率，盈利波动性大

240票

📊 出生率下降影响

出生率持续下降，婴配粉行业需求承压

250票

💸 竞争加剧

蒙牛/光明竞争加剧，价格战风险

220票

核心分歧维度 · 裁判评判

分歧维度 · 多头观点

投票

空头观点 · 裁判

盈利修复持续性Q1净利率15.5%历史最高，OCF+292%

220/180

Q1季节性因素为主，持续性待验证多头略优

原奶价格周期原奶价格下行降低成本，毛利率改善

190/190

原奶价格周期波动，影响盈利稳定性中立

竞争格局常温液态奶38%+份额绝对龙头，盈利规模是蒙牛6倍

240/160

蒙牛/光明竞争加剧，价格战可能多头优

估值PE 13-14x历史底部，DCF基准36.7元隐含空间+45%

210/190

盈利波动大，估值可能长期承压多头略优

出生率影响成人奶粉连续11年第一，可弥补婴配粉下滑

180/200

出生率下降长期影响婴配粉需求中立

⚖️

Hermes 裁判点评

评分 6.6/10 · 空头主导

伊利股份当前价格25.3元处于历史估值底部。Q1 2026 OCF暴增292%是关键信号，净利率15.5%创历史Q1最高验证盈利能力修复。常温液态奶全球第一（38%+份额）+婴配粉全国第一（18%+）的格局稳固，71%分红率+5%+股息率提供安全边际。合理估值32-38元（DCF基准36.7元），隐含空间+27-50%。建议3-5%仓位配置

成长性

6/10

盈利质量

7/10

竞争格局

8/10

安全边际

7/10

空头风险

5/10

最高优先级跟踪指标

OCF/NI当前 1.39x（多头） | >1.0x=多头 / <0.7x=空头

净利率趋势当前 8.9%（多头），Q1 15.5%历史最高 | >8%=多头 / <7%=空头

毛利率趋势当前 34.6%（多头），Q1 38.4%历史Q1最高 | >33%=多头 / <31%=空头

仓位建议

¥25.3（当前）3-5% 历史估值底部，DCF基准36.7元提供锚定

¥32-385-8% 合理估值区间，隐含空间+27-50%

¥40以上观望已定价乐观预期

¥22以下0% 止损位

财务分析

核心财务指标（FY2021-FY2025）

指标	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
营收(亿元)	1106	1232	1262	1158	1159
YoY	+14.2%	+11.4%	+2.4%	-8.2%	+0.1%
毛利率	30.6%	32.3%	32.6%	33.9%	34.6%
净利率	7.9%	7.7%	8.3%	7.4%	8.9%
ROE	18.0%	19.5%	20.8%	14.5%	20.7%
EPS(元)	7.86	8.50	9.44	7.71	9.39
CFO(亿元)	144	134	183	217	143
FCF(亿元)	~120	~120	~160	~190	~130

营收走势（亿元）

毛利率 / 净利率 / ROE

深度分析

业务	收入占比	商业模式
液体乳（伊利品牌）	61%	常温液态奶全球第一（38%+份额），婴幼儿/成人白奶，压舱石业务
奶粉及奶制品（伊利品牌）	28%	婴配粉全国第一（18%→22%），成人功能奶粉高速增长，第二曲线
冷饮（伊利品牌）	9%	冰淇淋连续31年全国第一，结构升级，均价提升

核心护城河是<strong className="text-slate-700">常温液态奶全球第一</strong>（全产业链深度控制，38%+份额）和<strong className="text-slate-700">婴配粉全国第一</strong>（份额18%→22%持续提升，成人功能奶粉爆发）。Q1 2026毛利率38.4%验证结构升级逻辑。

估值分析

极端空头

¥16-37%

PE 10x · 净利率跌破7%+原奶价格崩跌

空头

¥22-13%

PE 12x · FY2026E EPS 1.79元+PE 12x

裁判中性区间

¥33+30%

PE 20x · FY2026E EPS 1.79元+PE 20x（裁判基准）

中性偏多

¥32+27%

PE 20x · FY2026E EPS 1.62元+PE 20x（多头目标）

多头

¥37+46%

PE 23x · 净利率修复+PE修复至历史中位

极端多头

¥45+78%

PE 28x · 完美情景：净利率12%+PE 28x

投资跟踪池框架

综合置信度 50%

跟踪指标库

核心逻辑	跟踪指标	状态	FY26Q3验证
L1 净利率修复确认	季度净利率（季报）目标FY2026 Q1净利率站稳15%+	✅	FY2025净利率8.9%，Q1 2026 15.5%历史最高
L2 OCF持续改善	季度OCF/NI比率（季报）目标OCF/NI维持1.0x+	✅	FY2025 OCF/NI 1.39x，Q1 2026 OCF+292%
L3 奶粉第二曲线	奶粉及奶制品季度营收增速（季报）目标FY2026维持+10%以上	✅	FY2025奶粉328亿(+10.4%)，婴配粉18%+全国第一
L4 毛利率站稳34%	季度毛利率（季报）目标FY2026 Q1毛利率站稳38%+	✅	FY2025毛利率34.6%，Q1 2026 38.4%历史Q1最高

置信度演变（贝叶斯更新）

逻辑	初始	Q2	Q3	当前	权重	加权
L1 净利率修复确认	FY2025净利率8.9%	-	-	15.5%（Q1 2026）	30%	+18%
L2 OCF持续改善	-	-	-	1.39x	25%	+12%
L3 奶粉第二曲线	-	-	-	+10.4%	25%	+10%
L4 毛利率站稳34%	-	-	-	38.4%（Q1 2026）	20%	+10%
综合	—	—	—	50%	100%	50%

贝叶斯更新规则

超预期

+15%

符合

低于

-10%

持续恶化

-20%

危机

-30%

仓位建议（凯莉公式）

上涨空间

+21%

¥58→¥70

下跌空间

-31%

极端情景

盈亏比

1.6:1

21/31

凯莉公式：f* = 50% − 31/21×100% = -97.6%

理论仓位：-17.6%

上限约束：min(理论仓位×0.5, 5%) = 5%

建议仓位：5%（轻仓观望）

📌 FY2025净利率跟踪：置信度 50%→60%（+10%），建议仓位维持 5%观望

综合置信度

69.8%50%100%

Q3前FY26Q3 ↑+5%100%

关键跟踪节点

2025-11FY2026 Q2季报✅ 已发布

2026-03FY2026 Q3季报+会议纪要✅ 已发布

2026-05FY2026年报⏳ 待发布

2026-08FY2027 Q1财报⏳ 待发布

📋研究记录

共 2 份报告 · 显示 2 份 · 数据库接入后支持在线阅读

2026-04-14裁判

多空对比裁判报告

伊利股份_多空对比裁判_20260414.md