伊利股份
600887.SH · A股主板 · 亚洲乳业绝对龙头——三业务全部行业第一 · 主业：液体乳57% 奶粉26% 冷饮14%
目标价中位 ¥35 vs 现价 ¥26.86
¥¥32-38
+19%~+42%
置信度 60%
5.5/10
¥32-38
仓位 8-12%
¥¥22-25
-10%~-15%
伊利股份是全球液态奶专家，以液体乳为基石（61%），以奶粉及奶制品为第二曲线（28%），以冷饮产品为补充（9%）——常温液态奶全球第一38%+份额，婴配粉全国第一18%+
增长：奶粉及奶制品+10.4%验证第二曲线；竞争：常温液态奶全球第一38%+份额护城河深
当前价
昨收 ¥26.56
总市值（亿元）
1,699 亿
A股主板
估值（TTM）
26H1 毛利率 36.3%（+25bp）
目标价中位 / 隐含空间
¥35
+30.3%
📈 26H1 业绩变化（最新）
2026-08-30 跟踪报告一次性拖累 vs 真实经营：归母净利 ¥57.59 亿 -20.02%（商誉减值一次性拖累），但核心经营利润 ¥83.8 亿 +10%，核心经营利润率 13%（+66bp）创历史新高。
盈利质量全面改善：毛利率 36.3%（+25bp）、 销售费用率 -57bp、毛销差 18.6%（+80bp）创历史新高； 液体乳/奶粉/冷饮三业务全部行业第一。
评级：增持维持；目标价 ¥32-38，仓位 8-12%，胜率 60%。
业绩变化原因：商誉减值属非现金一次性损益，不影响经营性现金流和正常生产经营；叠加拟实施 ¥10-20 亿回购注销，估值具有支撑。详细解读见下方「业绩跟踪 → 26H1 中报」。
业绩节点
关键催化
- 2026-10业绩FY2026Q3 季报（核心经营利润率持续性 / 回购进度）
- 2026-H2股东回报回购注销 ¥10-20 亿落地（不超 ¥39.53/股）
- 2026-H2行业奶价反转信号明确 / 原奶周期拐点
同业对比（4 家可比：A股伊利 / 港股蒙牛 / 新乳业 / 光明）
快照 2026-09-06| 公司 | 股价 | 总市值（亿） | PE-TTM | PB | 估值相对 |
|---|---|---|---|---|---|
| 伊利股份← 当前 | ¥26.86 | 1,699 | 16.8 | 3.2 | 1.00x |
| 蒙牛乳业 | HK$18.24 | 706.1 | 41.3 | 4.0 | 2.46x |
| 新乳业 | ¥15.58 | 134.1 | 16.8 | 3.8 | 1.00x |
| 光明乳业 | ¥7.06 | 97.3 | 亏损 | 1.0 | — |
💡 数据更新：收盘后跑 python3 scripts/fetch-quote-yahoo.py 600887.SS 02319.HK 002946.SZ 600597.SS > data/quote-yili-peers.json 生成快照， 用 Edit 工具替换本 DASHBOARD const 即可刷新本页。
- 🛡️伊利常温液态奶全球第一38%+，婴配粉全国第一18%+
- ⚡Q1 2026净利率15.5%历史最高，OCF+292%
- 📈26H1 核心经营利润 83.8亿(+10%)，利润率 13% 创历史新高
- 💰净利率8.9%卓越，ROE 20.7%，盈利规模是蒙牛6倍
- ⚠️液体乳FY2025 -6.1%，原奶价格持续承压
- 💸出生率持续下降，婴配粉需求长期承压
- 📉蒙牛/光明竞争加剧，价格战风险
- 🏗️26H1 归母 -20.02%：商誉减值后续仍可能计提
多空博弈观点
常温液态奶份额38%+，全球第一，龙头地位稳固
婴配粉市占率18%+全国第一，成人奶粉连续11年第一
毛利率34.6%，净利率8.9%，ROE 20.7%，盈利规模是蒙牛6倍
PE 13-14x对比行业20x有修复空间，处于历史底部区间
71%分红率，5%+股息率，Q1 2026 OCF暴增292%提供支撑
FY2025液体乳-6.1%，原奶价格下行压力持续
原奶价格周期影响毛利率，盈利波动性大
出生率持续下降，婴配粉行业需求承压
蒙牛/光明竞争加剧，价格战风险
伊利股份26H1营收¥643.31亿(+4.13%)，归母净利¥57.59亿(-20.02%)系商誉减值一次性拖累；剔除后核心经营利润¥83.8亿(+10%)、核心经营利润率13%(+66bp)创历史新高，毛利率36.3%/毛销差18.6%均创新高，液体乳/奶粉/冷饮三业务全部行业第一，并拟回购注销¥10-20亿。当前价格26.86元对应PE-TTM 16.8x，远低于目标价¥32-38（DCF基准36.7元），隐含空间+19%~+42%。建议8-12%仓位增持
最高优先级跟踪指标
仓位建议
财务分析
| 指标 | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收(亿元) | 1106 | 1232 | 1262 | 1158 | 1159 |
| YoY | +14.2% | +11.4% | +2.4% | -8.2% | +0.1% |
| 毛利率 | 30.6% | 32.3% | 32.6% | 33.9% | 34.6% |
| 净利率 | 7.9% | 7.7% | 8.3% | 7.4% | 8.9% |
| ROE | 18.0% | 19.5% | 20.8% | 14.5% | 20.7% |
| EPS(元) | 7.86 | 8.50 | 9.44 | 7.71 | 9.39 |
| CFO(亿元) | 144 | 134 | 183 | 217 | 143 |
| FCF(亿元) | ~120 | ~120 | ~160 | ~190 | ~130 |
营收走势（亿元）
毛利率 / 净利率 / ROE
深度分析
伊利股份是全球液态奶专家，以液体乳为基石（61%），以奶粉及奶制品为第二曲线（28%），以冷饮产品为补充（9%）——常温液态奶全球第一38%+份额，婴配粉全国第一18%+
| 业务 | 收入占比 | 商业模式 |
|---|---|---|
| 液体乳（伊利品牌） | 61% | 常温液态奶全球第一（38%+份额），婴幼儿/成人白奶，压舱石业务 |
| 奶粉及奶制品（伊利品牌） | 28% | 婴配粉全国第一（18%→22%），成人功能奶粉高速增长，第二曲线 |
| 冷饮（伊利品牌） | 9% | 冰淇淋连续31年全国第一，结构升级，均价提升 |
核心护城河是<strong className="text-slate-700">常温液态奶全球第一</strong>（全产业链深度控制，38%+份额）和<strong className="text-slate-700">婴配粉全国第一</strong>（份额18%→22%持续提升，成人功能奶粉爆发）。Q1 2026毛利率38.4%验证结构升级逻辑。
跟踪指标库
| 核心逻辑 | 跟踪指标 | 状态 | FY26Q3验证 |
|---|---|---|---|
| L1 净利率修复确认 | 季度净利率（季报） 目标FY2026 Q1净利率站稳15%+ | ✅ | 26H1 核心经营利润率 13% 创历史新高，归母净利率 9.0%（商誉减值拖累） |
| L2 OCF持续改善 | 季度OCF/NI比率（季报） 目标OCF/NI维持1.0x+ | ✅ | 26H1 商誉减值非现金，经营性现金流不受影响；FY2025 OCF/NI 1.39x |
| L3 奶粉第二曲线 | 奶粉及奶制品季度营收增速（季报） 目标FY2026维持+10%以上 | ✅ | 26H1 奶粉及奶制品 ¥168.45 亿行业第一，体量为第二名 1.8 倍 |
| L4 毛利率站稳34% | 季度毛利率（季报） 目标FY2026 Q1毛利率站稳38%+ | ✅ | 26H1 毛利率 36.3%（+25bp），毛销差 18.6%（+80bp）创新高 |
置信度演变（贝叶斯更新）
| 逻辑 | 初始 | Q2 | Q3 | 当前 | 权重 | 加权 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| L1 净利率修复确认 | FY2025净利率8.9% | - | - | 15.5%（Q1 2026） | 30% | +20% |
| L2 OCF持续改善 | - | - | - | 1.39x | 25% | +14% |
| L3 奶粉第二曲线 | - | - | - | +10.4% | 25% | +14% |
| L4 毛利率站稳34% | - | - | - | 38.4%（Q1 2026） | 20% | +12% |
| 综合 | — | — | — | 60% | 100% | 60% |
贝叶斯更新规则
仓位建议（凯莉公式）
📌 26H1 跟踪：投资逻辑检验净调整 +41%（封顶），胜率维持 60%，建议仓位 8-12% 增持
综合置信度
关键跟踪节点
置信度历史、贝叶斯更新与仓位测算已并入上方「投资跟踪池框架」章节（26H1 最新口径：增持（维持）· ¥32-38 · 仓位 8-12%），点击左侧导航「投资跟踪池框架」直达。
一次性商誉减值拖累归母 -20.02% + 核心经营利润率 13%（+66bp）创历史新高 + 回购注销 ¥10-20 亿 · 评级「增持维持」目标价 ¥32-38
26H1 业绩跟踪报告
伊利股份_业绩跟踪_20260830.md
多空对比裁判报告
伊利股份_多空对比裁判_20260414.md