06682.HK · 港交所AI · Token 工厂 · 算力运营🟢 🟢 增持（维持）
范式智能 (06682.HK) 1H26 业绩跟踪：质量型扭亏 + Token 工厂转型 · API +860% 爆发 → PT HK$75-90（中性） / HK$90-100（乐观）
发布: 2026-08-20 · 分析师: Free's Investment Research Assistant
当前价
HK$50-55（8/19）
目标价
HK$75-90（中性） / HK$90-100（乐观）
前: 深度报告 HK$75-90
Upside
+40-80%
API 业务 YoY
+860.5% 🚀
占比 12.3%
毛利率
32.8%
-5.0pp（算力成本）
报告摘要
范式智能 1H26 业绩跟踪：质量型扭亏 + Token 工厂转型。四大超预期：① API +860% 爆发（占比 1.8% → 12.3%，Token 经济规模化验证）② 扭亏为盈提前兑现（调整后净利润 +¥1.60亿 vs 1H25 -¥0.51亿）③ 销售费用率降至 0.8%（口碑驱动模式确立）④ 人均收入 +20.8%（AI 工具深度应用）。四大警示：① 毛利率 -5.0pp 至 32.8%（算力成本上升 + PhanthyCloud 重资产并入）② 借款 +722%（¥202M → ¥1,660M，从轻资产转向重资产）③ 投资公允价值贡献 ¥412M（占净利润 320%，不可持续）④ Agentic AI +4.9%（远低于预期，被 API 业务挤压）。28,000 PFLOPS 算力 → API 收入：实际年化 9.3 亿（利用率仅 22%），中性测算稳态 25-40 亿/年（PE 40x → 1,000-1,600 亿市值锚点）。估值修正：FY2026E 收入 ¥100-110亿（↑）、API ¥12-15亿（↑）、净利润 +¥3-5亿（↑）、毛利率 31-33%（↓）。评级 + 仓位：🟢 增持（维持） · 仓位 10-12% · 等待 2H26 数据验证 API 持续性和毛利率筑底信号。