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Tab 1 · 核心结论 + 财务指标

范式智能 1H26 业绩跟踪：质量型扭亏 + Token 工厂转型

2026.08.20　|　Free's Investment Research Assistant　|　基于公司 1H26 中期业绩公告

核心结论

🟢 增持（维持） · PT HK$75-90（中性） / HK$90-100（乐观） · +40-80%

TL;DR:

收入 +43.4%

¥26.26亿 → ¥37.65亿 · 增速加速（高于 FY2025 +35.6%）

API 业务 +860%

Token 经济规模化验证 · 占比 1.8% → 12.3%

扭亏为盈 +¥1.60亿

调整后净利润 vs 1H25 -¥0.51亿 · 提前兑现

1一句话核心结论 · 质量型扭亏

1H26 范式智能实现"质量型扭亏"——收入 +43.4%，API 业务 +860% 爆发，但毛利率 -5.0pp、贸易应收减值率从 11.1% 升至 17.1%，公司从"轻资产软件"转向"重资产算力运营商"，财务模型正在重构。

核心判断：

✓API 业务真正爆发（+860%），Token 经济规模化验证
✓销售费用率从 7.2% 降至 0.8%（口碑驱动模式确立）
✓扭亏为盈（调整后净利润 +¥159.9M，vs 1H25 -¥50.6M）
!毛利率 -5.0pp 至 32.8%（算力成本上升，业务模式转型代价）
!经营性亏损反而扩大 ¥121.6M（扭亏主要靠销售费用削减 + 投资公允价值变动）
!借款大增 722%，从轻资产转向重资产

2核心指标对比 · 1H26 vs 1H25 vs FY2025

指标	1H25 实际	FY2025 全年	1H26 实际	YoY	评价
收入	¥26.26亿	¥71.35亿	¥37.65亿	+43.4%	✓超预期
毛利	¥9.90亿	¥24.83亿	¥12.33亿	+24.5%	✓达标
毛利率	37.7%	34.8%	32.8%	-5.0pp	!继续下滑
期间利润	-¥0.74亿	+¥0.18亿	+¥1.28亿	扭亏为盈	✓提前兑现
调整后净利润	-¥0.51亿	-¥0.06亿	+¥1.60亿	扭亏为盈	✓超预期
研发费用率	34.0%	28.7%	32.1%	-1.9pp	✓维持
销售费用率	7.2%	4.4%	0.8%	-6.4pp	✓✓极大改善

35 大关键信号解读 · 1H26 财报里读懂什么

信号	数据	解读
收入 +43.4%	高于 FY2025 全年 +35.6%	增速在加速，超出市场对"基数变大后增速回落"的预期
毛利率 32.8%	创历史新低	算力成本上升，AI Platform 内含 PhanthyCloud 云基础设施
销售费用率 0.8%	历史最低	公司从"主动获客"转向"口碑驱动"，是被动还是主动？
员工数 -12.6%	619 → 541	AI 工具提升人效，主动减员
人均收入（年化）+20.8%	¥11.5M → ¥13.9M	AI 工具深度应用 + 业务向高弹性 API 模式迁移

4报告基本信息

报告元数据

报告类型：范式智能 1H26 业绩跟踪
报告日期：2026-08-20
覆盖期间：1H26（2026-01-01 至 2026-06-30）
评级：增持（维持）
当前价：约 HKD 50-55
目标价：HKD 75-90
建议仓位：10-12%

11 节报告结构

1. 一句话核心结论
2. 财务数据实际 vs 预测对比
3. 三大业务板块深度拆解
4. 扭亏为盈的真正归因（关键深度）
5. 毛利率下降的深层分析 + 算力测算
6. 资产负债表深度分析（轻转重）
7. 应收账款深度分析
8. 运营效率分析
9. 关键投资逻辑检验
10. 目标价与评级
11. 综合评价 + 跟踪指标