汇量科技 1H26 业绩跟踪：质量型增长确立。六大正面：① 收入 +23.2% 加速 ② Mintegral +24.3% 持续跑赢行业 ③ 净利率 3.4%→4.0% 结构性提升 ④ 智能出价 >90% AI 定价范式确立 ⑤ 可换股债转股完成，资产负债率 66.5%→53.8% ⑥ 其他地区 +32.2% + 非游戏 +15.5% 双引擎启动。三大警示：① 26Q2 Mintegral 环比 -0.8%（唯一一次环比下降）② 同比 +16.6% 较 Q1 +33.1% 显著放缓 ③ 研发开支 +44.7% 远超收入增速。三项重要补充：① 净收入口径真实毛利率 80.4%（vs Gross 21.5%）、真实净利率 15.1%（vs Gross 4.0%）——对标 AppLovin 真实毛利率 75% 反而高出 5.4pp，市场以 Gross 口径给的低估值存在系统性低估；② AppLovin 26Q2 同比 +52.8% vs Mintegral +16.6%，同属「AI 模型过渡期减速」模式，参照 AppLovin Q3 指引恢复 +7-8% QoQ，Mintegral 26H2 有望加速；③ 新一代 AI Infra 26Q4 全面落地是 Q2 减速核心过渡性因素，Q4 旺季是新平台商业化兑现的「考试窗口」。FY2026E 经调整净利润 $120-140M × 15-22x PE → HKD 16-20（中性）/ 20-24（乐观），仓位维持 8-10%（从 10-12% 略下调，反映 Q2 阶段性减速）。