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携程集团 (Trip.com)

9961.HK · 港交所（港股） · 中国最大一站式在线旅游平台（住宿预订+交通票务+旅游度假+商旅管理）

+28%~+62%

多头目标 HK$420-530 vs 现价 HK$327

增持（Accumulate）⭐⭐⭐⭐

HK$420-530

+28%~+62%

增持（Accumulate）

HK$420-530

7.0/10

谨慎（Underweight）

HK$260-299

-21%~-9%

公司投资逻辑

中国最大一站式在线旅游平台（住宿预订+交通票务+旅游度假+商旅管理），以『Trip.com 国际 OTA +65% + 入境游 +90% + 净现金 ¥402 亿』为标签，正从国内 OTA 龙头向全球化旅游平台 + AI 旅游底座转型

多头 2026-08-30·空头 2026-08-30·裁判 2026-08-30
📊公司看板
快照 2026-09-04增持 ⭐⭐⭐⭐（首次评级）

当前价

HK$327.00+0.55%

昨收 HK$325.20

总市值 / 流通

HK$2,059.1 亿

流通 HK$2,059.1 亿

估值（TTM）

5.6PE
1.6PB

历史分位

目标价中位 / 隐含空间

HK$475

+45.3%

📈 FY2025 全年业绩（最新已披露）

2026-04-30 深度报告基准

营收 ¥625 亿 / 净利 ¥334 亿（净利率 54%）：净利率全球领先，住宿预订 ¥261 亿（+26.1%）、交通票务 ¥225 亿（+45.2%）双驱动。

裁判评级：增持 ⭐⭐⭐⭐目标价 HK$420-530（中位 HK$475），评分 7.0/10，首次评级（保守）。

业绩驱动：Trip.com 国际 OTA +65% + 入境游 +90% + 经调整 EBITDA 48 亿（+14%）现金流强劲。当前价 HK$327 低于 26H1 报告基准 HK$348.8，处于目标区间下方，详见下方「估值分析」。

业绩节点

最新报告2026-06-24（26Q1 财报）
下次报告2026-09（26Q2 财报，原定 8-26 顺延）
距下次报告7 天

关键催化

  • 2026-09业绩26Q2 财报披露（原定 8-26 顺延，核心催化剂）
  • 2026-Q4出海海外 Trip.com 国际化扩张
  • 持续产能高星酒店护城河强化（ADR 800+）

同业对比

快照 2026-09-04
公司股价总市值（亿）PE-TTMPB
携程集团-S(09961.HK)← 当前HK$327.002,059.15.61.6
携程集团(TCOM.US)$41.40———
Booking Holdings$195.13———
亿客行(EXPE)$303.14———

💡 数据更新：每日 5 点收盘后跑 scripts/fetch-quote.sh 生成快照。

🔭市场预期差（Variant View）
核心分歧：高星酒店护城河能否维持+国际化扩张空间？
✅ 多头认为市场忽略了
  • 🏨高星酒店护城河稳固，FY2025住宿预订+26.1%至¥261亿，ADR 800元+
  • 💰净利润率54%全球领先，FY2025净利润¥334亿创历史新高
  • 🌏国际化扩张（海外占比<15%），Skyscanner FY2025扭亏为盈，长期催化剂
⚠️ 空头认为市场过度关注
  • 📱美团高星酒店战略持续进攻，携程份额从60%→42%
  • 💸美团酒店间夜量已超携程，仅在高端ADR 600元+市场保持领先
  • 📉商旅管理FY2025 -47.4%，企业差旅需求疲软

多空博弈观点

多头 2400 票vs空头 2350 票
🟢 多头观点
增持 · $HK$420-530

26Q1 营收 162.08 亿超一致预期 2.3%，住宿 +17%/交通 +12%/度假 +19%/商旅 +20% 全线增长，所有板块受益于全球化拓展与国际旅游需求

320票

亚太+欧洲+美国多市场发力，亚洲 75% 来自移动端，国际 OTA 平台成为集团第一增长曲线

300票

26Q1 接待入境游客约 700 万人次，平均停留 5.1 天（+11%）高质量增长，欧洲/美国占 25%，5 年 2 亿入境游客战略目标推进

290票

利润端承压但经营现金流强劲，净现金约 ¥402 亿（类现金 ¥718亿 - 总负债 ¥316亿），安全垫充足

270票

自研 AI 智能助手（行程规划/内容生成/智能客服），API + MCP + 智能体框架成为 AI 智能体可信赖的底层基础设施；国内小团游 +27%、展演旅游 +74% 新增长极

250票
🔴 空头观点
观望 · $HK$260-299

26Q1 归母净利润 24.99 亿（一致预期 40.81 亿），主因国际开拓营销费用 +25%、研发 +15%、合规性运营成本增加，盈利能力短期恶化

310票

管理层指引：高油价 + 地缘政治宏观压力 + 平台运营规则主动调整（数据安全/算法透明度），短期流量转化效率与变现速度受影响；一致预期 Q2 EPS -1.083 元

300票

收到市监总局行政处罚决定，金额未披露，Q2 业绩可能进一步承压——处罚落地前不确定性无法定价

280票

两大联合创始人同日辞任董事，任命吴亦泓、萧杨为新独董——管理层重大变动，公司治理需要观察

250票

26Q1 营业成本占比 21%（+2pp）、销售费用占比 23%（+2pp）、研发占比 25%（+1pp），投入期利润率修复需要时间

240票
核心分歧维度 · 裁判评判
分歧维度 · 多头观点
投票
空头观点 · 裁判
增长动能：国际爆发 vs Q2 全面放缓Trip.com +65% / 入境游 +90%，国际业务成核心引擎；26Q3 一致预期营收 193.8 亿（+10-12% 复苏）
260/240
Q2 预告 +3-8% 大幅放缓：高油价 + 地缘政治 + 平台规则主动合规调整，短期流量转化与变现受影响中性（国际长逻辑未破，但 Q2 放缓是事实，需 Q2 实际数据验证）
盈利能力：净利 -41.6% 归因分歧主因主动投入（营销 +25% 国际开拓 / 研发 +15%）+ 合规成本，经调整 EBITDA 48 亿（+14%）显示主业健康
250/230
营业成本占比 +2pp、费用率全面抬升，盈利能力结构性恶化，25 年净利率 54% 不可持续多头略占优（EBITDA +14% 与一次性投入并存，但 Q2/Q3 利润率走向待验证）
监管与治理：一次性出清 vs 持续压制处罚落地即出清，合规调整完成后经营回归正常；新独董任命改善治理结构
220/260
处罚金额未披露或超预期；双创始人同日辞任（2026-02-25）治理动荡，关键人风险上升空头暂占优（处罚金额披露前不确定性无法定价）
估值：表观 PE 5.6x vs 盈利下修表观 PE 5.59x / PB 1.6x 处历史低位，目标 HK$420-530（FY26E Non-GAAP EPS × 18-23x）隐含 +28%~+62%
240/240
FY26E 归母净利剔除 25 年一次性其他收入 213 亿后 -65%，盈利下修期低 PE 常是「价值陷阱」中性（低估值是缓冲垫，但盈利下修结束前难言修复）
⚖️
Hermes 裁判点评
评分 7.0/10 · 中性偏多

裁判综合评分 7.0/10，增持（首次评级，保守）。携程核心逻辑：Trip.com 国际 OTA +65% + 入境游 +90%（26Q1 ~700 万人次）+ 经调整 EBITDA 48 亿（+14%）+ AI 旅游底座定位。最大隐忧：归母净利 -41.6%、Q2 预告放缓至 +3-8%、市监总局处罚（2026-07-25）、双创始人辞任。目标价 H 股 HK$420-530（FY26E Non-GAAP EPS × 18-23x PE），隐含 +28%~+62%，建议增持。

国际 OTA 引擎
x
9/10
入境游爆发
x
9/10
国内基本盘
x
8/10
盈利质量（净利下滑）
x
5/10
治理与监管
x
4/10

最高优先级跟踪指标

季度营收增速当前 +17%（26Q1） | Q2 实际 <+3% = 预警信号
Trip.com 预订量当前 +65%（26Q1） | 跌破 +40% = 国际引擎降档
归母净利润当前 24.99 亿（26Q1，-41.6%） | Q3 净利率未企稳 = 持续预警

仓位建议

HK$327（当前）首次建仓 8-10% 较报告基准 HK$348.8 更低，赔率略优
HK$320 以下加仓至 12% 赔率 ~3.0
HK$280 以下加仓至 15% 赔率 ~4.0，深度价值区
HK$500+持有 接近目标区间上沿
HK$580+减至 5-8% 超出目标区间

财务分析

核心财务指标（FY2022-FY2025）
指标FY2022FY2023FY2024FY2025
营收(亿元)200130446534625
YoY--35.0%243.1%19.7%17.0%
毛利(亿元)158101297365506
毛利率79.0%77.7%66.6%68.4%81.0%
营业利润(亿元)14102989156
营业利润率7.0%7.7%6.6%16.7%25.0%
净利润(亿元)-141397169334
净利率-7.0%10.0%21.8%31.6%54.0%
EPS(元)-2.142.1414.3629.8547.67
ROE-4.5%4.2%21.8%31.6%21.0%
经营现金流(亿元)203073121136

交通票务收入走势（亿人民币）

毛利率 / 净利率 / ROE

深度分析

中国最大一站式在线旅游平台（住宿预订+交通票务+旅游度假+商旅管理），以『Trip.com 国际 OTA +65% + 入境游 +90% + 净现金 ¥402 亿』为标签，正从国内 OTA 龙头向全球化旅游平台 + AI 旅游底座转型

业务收入占比商业模式备注
住宿预订（核心）41.8%高星酒店+国际扩张住宿预订FY2025+26.1%，¥261亿
交通票务36.0%机票火车票供应链交通票务FY2025+45.2%，¥225亿
旅游度假12.5%出境游+长途游旅游度假FY2025+39.3%，¥78亿
商旅管理+其他9.8%企业差旅SaaS商旅FY2025-47.4%，¥61亿

携程核心资产是高星酒店护城河稳固（FY2025住宿预订¥261亿，+26.1%YoY，高星酒店ADR 800元+）和交通票务高增长（FY2025交通票务¥225亿，+45.2%YoY，供应链优势显著）。商旅管理FY2025-47.4%承压，国际化FY2025占比35%加速扩张。但美团高星化战略+宏观经济波动是主要风险。

估值分析
空头极端
HK$250-24%
Q2 增速 <+3% + 处罚超预期 + 治理动荡 · 跌破 52 周低点后的极端情景
空头中性
HK$299-9%
Q2 落预告下限 + 宏观持续承压 · 52 周低点 HK$299.2 关键支撑
中性合理
HK$420+28%
FY26E Non-GAAP EPS × 18x · 26H1 报告目标区间下沿
中性乐观
HK$475+45%
FY26E Non-GAAP EPS × 20.5x（中枢） · 裁判合理估值（1 年目标）
多头情景
HK$530+62%
FY26E Non-GAAP EPS × 23x · 26H1 报告目标区间上沿
多头乐观
HK$615+88%
高盛买入目标价 HK$615（国际 OTA 持续超预期） · 机构上限参照（概率<15%）
投资跟踪池框架
综合置信度 62%

跟踪指标库

核心逻辑跟踪指标状态FY26Q3验证
Trip.com 国际 OTA（核心引擎）Trip.com 预订量增速
目标+50%+		↑26Q1 +65%，亚太+欧美多市场发力，亚洲 75% 移动端
入境游爆发入境游预订量/人次
目标+50%+ / 3000 万人次		↑26Q1 +90%，~700 万人次，平均停留 5.1 天（+11%）
盈利质量归母净利率/费用率
目标净利率企稳回升		↓26Q1 净利 -41.6%，销售 +25%/研发 +15%/成本 +2pp
增长持续性季度营收增速
目标Q3 回到 +10%+		↓Q2 预告 +3-8%，26Q3 一致预期 193.8 亿（+10-12%）
治理与监管处罚金额披露/董事会动向
目标监管出清 + 治理稳定		↓市监总局处罚 2026-07-25 + 双创始人辞任 2026-02-25

置信度演变（贝叶斯更新）

逻辑初始Q2Q3当前权重加权
Trip.com 国际 OTA（核心引擎）808082850.325.5
入境游爆发808284850.217
盈利质量706860550.211
增长持续性706858550.158.25
治理与监管757060550.158.25
综合———62%100%62%

贝叶斯更新规则

26Q2 实际营收增速 <+3%（低于预告下沿）
-20%
26Q2 实际营收增速 >+8%（好于预告上沿）
+15%
市监总局处罚金额/范围超预期
-15%
26Q3 营收兑现一致预期 193.8 亿（+10-12%）
+15%
入境游全年 ~3000 万人次兑现
+10%
Trip.com 预订量增速跌破 +40%
-15%

仓位建议（凯莉公式）

上涨空间
+62%
HK$54→HK$45-60
下跌空间
-9%
极端情景
盈亏比
1.7:1
62/9
凯莉公式：f* = 62% − 9/62×100% = 47.5%
理论仓位：47.5%
上限约束：min(理论仓位×0.8, 40%) = 20%
建议仓位：15-20%

📌 FY26Q3会议纪要：置信度 63.4%，建议仓位15-20%

综合置信度

0%62%100%
x
Q3前FY26Q3100%

关键跟踪节点

2025-11FY2026 Q2季报✅ 已发布
2026-03FY2026 Q3季报+会议纪要✅ 已发布
2026-05FY2026年报⏳ 待发布
2026-08FY2027 Q1财报⏳ 待发布
📈业绩跟踪
共 1 期
▶2026 H1 中报已披露
2026-08-30

26Q1 营收 +17% 超预期 + Trip.com 国际 OTA +65% + 入境游 +90% — 但净利 -41.6% + Q2 公司预告放缓至 +3-8% — 首次评级 增持 ⭐⭐⭐⭐

📋研究记录
共 4 份报告 · 显示 2 份 · 内部研究系统接入后支持在线阅读
2026-08-30跟踪

携程集团 26H1 业绩跟踪报告（首次评级增持 ⭐⭐⭐⭐ · HK$420-530）

携程集团_26H1业绩跟踪_20260830.md

最新完整
2026-04-30多头

携程集团深度研究报告

携程集团_深度研究报告_20260430.md

历史A
报告类型说明：多头空头裁判跟踪评估财务模型需求