九号公司
689009.SS · 科创板 · 智能短交通全球龙头 · 两轮车主业
目标价中位 ¥38 vs 现价 ¥38.5
¥50
¥50（+25%）
置信度 52%
5.8/10
¥35-42
仓位 0-5%
¥¥35
-12%（跌破支撑）
九号公司是全球智能短交通龙头，Segway/九号双品牌+全球100+国家渠道——26H1 营收 143.58 亿(+22.28%)，海外 62.94 亿(+42.34%)占比 43.84%，两轮车销量 +19% 跑赢行业，但归母 -18.79% 增收不增利
量：两轮车销量 284.4 万台(+19%)、份额 10.6%(+3.3pp)、门店 11,500+；利：归母 -18.79%、两轮车毛利率 -4.48pp 至 17.19%、汇兑损失 3.71 亿
当前价
昨收 ¥39.47
总市值（人民币）
283.3 亿
A股全流通
估值（TTM）
26H1 营收 +22.3%（Q2 +28.0%）
目标价中位 / 隐含空间
¥38
-1.3%
📉 26H1 业绩变化（最新 · 增收不增利）
2026-08-29 跟踪报告增收不增利：营收 ¥143.58 亿 +22.28% 超预期 / 海外 ¥62.94 亿 +42.34%（占比 43.84%）/ 两轮车销量 284.4 万台 +19% 跑赢行业，但归母 ¥10.08 亿 -18.79% / 扣非 -26.21%：两轮车毛利率 -4.48pp 至 17.19% + 汇兑损失 3.71 亿 + 研发 +43.68% 三重压力。
结构性亮点：海外毛利率 42.03%（国内 18.05%，差 23.98pp）， 6 月份额 10.6%（+3.3pp）， 割草机器人 25.57 亿量产（毛利率 46.57% 全司最高），Q2 净利环比 +296% 大幅恢复。
评级：观望（下调）⭐目标价 ¥35-42（v1.0 ¥70 大幅下调），胜率 55%，仓位 0-5%，当前价已超目标、赔率为负。
业绩变化原因：汇兑损失 + 毛利率结构性下滑 + 费用加码；Q1 净利 -55.42% 是真实冲击，Q2 环比 +296% 恢复（618+海外旺季+渠道共振）。 Q3 三大跟踪变量：两轮车毛利率≥19% / 归母净利转正 / ASP 企稳 2,600 元+。详细解读见下方「业绩跟踪 → 26H1 中报」。
业绩节点
关键催化
- 2026-10业绩26Q3 季报（毛利率≥19% + 净利转正为升级信号）
- 2026-H2经营4 月调价 +100 元 / 7 月收紧优惠的毛利率传导验证
- 2026-H2产品割草机器人四大系列量产放量（服务机器人毛利率 46.57%）
同业对比（4 家可比：电动两轮车 / 智能短交通）
快照 2026-09-09| 公司 | 股价 | 总市值（亿） | PE-TTM | PB | 估值相对 |
|---|---|---|---|---|---|
| 九号公司← 当前 | ¥38.50 | 283.3 | 18.6 | 4.4 | 1.00x |
| 雅迪控股 | HK$9.11 | 283.6 | 8.8 | 1.9 | 0.47x |
| 爱玛科技 | ¥21.82 | 188.6 | 12.7 | 1.9 | 0.68x |
| 新日股份 | ¥10.43 | 24 | 103.6 | 1.6 | 5.58x |
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- 🌍海外 +42.34%、占比 43.84%，海外毛利率 42.03% 是国内 2.3 倍——结构性盈利引擎
- 📈两轮车销量 +19% vs 行业 -12.6%，6 月份额 10.6%（+3.3pp），逆势扩张
- 🤖割草机器人 25.57 亿量产 + 毛利率 46.57% 全司最高，第二曲线已成
- 💰Q2 净利环比 +296% 大幅恢复 + CFO 19.67 亿，4 月调价 + 7 月收紧优惠传导在途
- 📉归母 -18.79% / 扣非 -26.21%，Q1 净利 -55% 暴露业绩脆弱性，半年仅完成 FY26E 36.4%
- ⚠️两轮车毛利率 -4.48pp 至 17.19% 是结构性恶化（新国标+价格战），非一次性
- 💸ASP 2,752→2,544 元（-7.5%）+ 汇兑损失 3.71 亿，量增是让利换量
- 🎯当前价已超目标 ¥35-42 上沿，FY26E EPS 下修至 ~2.5 元，赔率为负
多空博弈观点
境外收入 62.94 亿，海外毛利率是国内（18.05%）的 2.3 倍，境内外差 23.98pp——结构性盈利来源
行业 26H1 内销 -12.6%（6 月收窄至 -3.8%），九号逆势 +31.6pp；累计出货 >1,300 万台，门店 11,500+
CES 2026 发布 i2/H2/X4/Terranox 四大系列，服务机器人+配件收入 25.57 亿、毛利 11.91 亿
Q1 谷底（-55.42%）后 Q2 强劲反弹（618+海外旺季+渠道扩张共振），现金流验证盈利质量
vs 卖方一致预期 FY26E +33.5% 大幅下滑；Q1 净利 -55.42% 暴露业绩脆弱性；半年进度仅完成 FY26E 27.7 亿的 36.4%
新国标成本（防火阻燃/防篡改）+ 行业价格战 + 产品结构变化；ASP Q1 2,752 → Q2 2,544 元/台（-7.5%）
海外占比近半后汇率敞口常态化；研发 +43.68%（7.51 亿）、销售费用增加，三重压力压制利润
裁判目标 ¥35-42（中值 38）vs 现价 ¥39.90，上涨空间 -5%，胜率 55% < 65% 买入阈值——评级下调至观望的核心原因
九号公司 26H1 增收不增利，海外高速补血——营收 +22.28% 超预期，海外 +42.34%（毛利率 42.03%），电动两轮车销量 +19% 跑赢行业 -12.6%，6 月市占率 10.6%（+3.3pp）；但归母 -18.79% / 扣非 -26.21%，两轮车毛利率 -4.48pp 至 17.19%，汇兑损失 3.71 亿。置信度 75%→52%（净 -23%），当前价已超目标价、赔率为负 → 评级从增持下调至观望，目标 ¥35-42，仓位 0-5%；加仓信号：跌至 ¥35 + 毛利率回升至 19%+
最高优先级跟踪指标
仓位建议
财务分析
| 指标 | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收(亿元) | 91.0 | 91.5 | 119.6 | 142.0 | 212.8 |
| YoY | — | +0.5% | +30.7% | +18.7% | +49.9% |
| 毛利率 | 约24% | 约25% | 约27% | 28.2% | 29.6% |
| 净利率 | 5.5% | 4.9% | 9.1% | 7.8% | 8.3% |
| ROE | 约10% | 约7% | 约18% | 约20% | 约22% |
| EPS(元) | 0.87 | 0.62 | 1.51 | 1.55 | 2.44 |
| CFO(亿元) | — | — | 24.5 | 33.53 | 44.44 |
| FCF(亿元) | — | — | 18.2 | 28.08 | 32.23 |
营收走势（亿元）
毛利率 / 净利率 / ROE
深度分析
九号公司是全球智能短交通龙头，Segway/九号双品牌+全球100+国家渠道——26H1 营收 143.58 亿(+22.28%)，海外 62.94 亿(+42.34%)占比 43.84%，两轮车销量 +19% 跑赢行业，但归母 -18.79% 增收不增利
| 业务 | 收入占比 | 商业模式 |
|---|---|---|
| 电动两轮车（九号品牌） | 55.9% | 九号品牌，高端智能电动车，ASP 2900元+，+64.5%爆发 |
| 电动滑板车/平衡车（Segway/九号） | 20.0% | Segway/九号双品牌，全球布局，成熟品类稳定增长 |
| 割草机器人（Navimow） | 8.0% | Navimow无边界技术，欧洲27国，毛利率50%+，第二曲线 |
| 全地形车 | 5.0% | Segway品牌，混动技术，稳定增长 |
| 配件及其他 | 9.0% | 高毛利配件，40%+毛利率 |
核心护城河是Segway/九号双品牌认证壁垒（全球智能短交通绝对龙头，品牌壁垒极高）和7000+项专利技术（极高替换成本，技术积累20年）。
跟踪指标库
| 核心逻辑 | 跟踪指标 | 状态 | 26H1 验证 |
|---|---|---|---|
| L1 两轮车份额提升 | 月度市占率（行业批零数据） 目标>10% | ✅ | 6 月 10.6%（+3.3pp） |
| L2 两轮车毛利率 | 季度毛利率（剔除建店补贴口径） 目标>22% | ❌ | 17.19%（-4.48pp） |
| L3 海外扩张 | 境外收入增速与毛利率 目标>25% | ✅ | +42.34%（占比 43.84%，毛利率 42.03%） |
| L4 盈利质量 | 归母/扣非增速 + CFO 目标>10% | ❌ | 归母 -18.79% / 扣非 -26.21%（CFO 19.67 亿稳健） |
置信度演变（贝叶斯更新）
| 逻辑 | 初始 | Q2 | Q3 | 当前 | 权重 | 加权 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| L1 两轮车份额提升 | 7.3% | 约 8.5% | 约 9.5% | 10.6% | 25% | 25% |
| L2 两轮车毛利率 | 23.76% | 约 21% | 约 18% | 17.19% | 30% | -9% |
| L3 海外扩张 | +30% | 约 +35% | 约 +40% | +42.34% | 25% | 25% |
| L4 盈利质量 | +50% | 约 +20% | 约 +10% | -26.21% | 20% | -14% |
| 综合 | — | — | — | 52% | 100% | 52% |
贝叶斯更新规则
仓位建议（凯莉公式）
📌 26H1 跟踪：置信度 75%→52%（净 -23%），评级下调至观望；加仓信号：¥35 以下 + 毛利率回升 19%+
综合置信度
关键跟踪节点
置信度历史、贝叶斯更新与仓位测算已并入上方「投资跟踪池框架」章节（26H1 最新口径：观望（下调）· ¥35-42 · 仓位 0-5%），点击左侧导航「投资跟踪池框架」直达。
营收 +22.28% 超预期 / 海外 +42.34% / 两轮车销量 +19% 跑赢行业，但归母 -18.79% / 两轮车毛利率 -4.48pp → 增持下调至观望 ¥35-42
26H1 业绩跟踪报告（增持下调至观望）
九号公司_业绩跟踪_20260829.md
多空对比裁判报告
九号公司_多空对比裁判_20260414.md