九号公司

689009.SS · 科创板 · 智能短交通 / 服务机器人 / 电动两轮车

¥63-70（+45%~+61%）

多头目标 ¥63-70 vs 现价 ¥43.48

减持（空头）

¥¥63-70

¥63-70（+45%~+61%）

置信度 65%

中性偏积极

6.6/10

¥50-58

仓位 5-7%

观望

¥¥24-34

-22%~-44%

公司投资逻辑

九号公司是全球智能短交通绝对龙头，Segway/九号双品牌+全球100+国家渠道网络——以智能电动两轮车为流量入口，以机器人技术跨品类复用为长期增长引擎；FY2025营收212.8亿(+49.9%)，净利润17.58亿(+62.2%)，CFO/NI=2.53x优秀

增长：电动两轮车+64.5%至119亿，割草机器人+104%至17亿验证第二曲线；竞争：Segway全球品牌护城河，小牛已掉队

多头 2026-04-03·空头 2026-04-14·裁判 2026-04-14

🔭市场预期差（Variant View）

核心分歧：Forward PE 9.8x极度低估 vs Q4同比-12%隐忧

✅ 多头认为市场忽略了

🛡️Segway/九号双品牌，全球100+国家渠道，7000+项专利
⚡割草机器人+104%爆发，Navimow无边界技术欧洲27国布局
📈FY2025净利润+62.2%至17.58亿，Forward PE 9.8x显著低估
💰CFO 44.44亿/净利17.58亿=2.53x，盈利质量极其优秀

⚠️ 空头认为市场过度关注

⚠️Q4同比-12%超出季节性正常范围，竞争恶化信号
💸雅迪推出高端系列冠系直接对标，新国标限速25km/h威胁差异化
📉净利润增速从+62%骤降至Q4同比-12%，增速断崖
🏗️石头科技激光雷达割草机器人欧洲快速扩张，竞争激烈

多空博弈观点

多头 2180 票vs空头 1935 票

🟢 多头观点

增持（多头） · ¥¥63-70

🛡️ 全球智能短交通绝对龙头，品牌壁垒深厚

Segway/九号双品牌，全球100+国家渠道网络，7000+项专利，平衡车算法20年技术积累

310票

📈 FY2025净利润+62.2%至17.58亿，业绩爆发验证

FY2025净利润17.58亿(+62.2%)，CFO 44.44亿(+32.5%)，FCF 32.23亿(+14.8%)，ROE约22%

290票

💰 Forward PE 9.8x显著低估，目标PE 20x

当前价43.48元对应Forward PE 9.8x，是历史低位；目标PE 20x对应股价63-70元，上涨空间45-61%

270票

⚡ 割草机器人+104%爆发，第二曲线验证

割草机器人Navimow无边界技术，欧洲27国布局，毛利率50%+，FY2025收入17亿(+104%)

260票

🔴 空头观点

观望 · ¥¥24-34

📉 Q4同比-12%，季节性+竞争叠加

FY2025 Q4同比-12%，环比-11%，超出正常季节性；雅迪推出高端系列冠系直接对标，蚕食份额

270票

💸 雅迪高端系列冠能直接对标九号

雅迪推出高端系列冠能，差价缩小，直接竞争九号高端市场；新国标限速25km/h威胁差异化

255票

📊 Forward PE 9.8x低估但Q4隐忧压制估值

Forward PE 9.8x历史低位，但Q4隐忧+竞争压力压制估值修复，需要Q1数据验证核心逻辑

240票

⚠️ 石头科技入局割草机器人

石头科技激光雷达方案Roborock欧洲快速扩张，EFLS技术优势受质疑，价格战风险

220票

核心分歧维度 · 裁判评判

分歧维度 · 多头观点

投票

空头观点 · 裁判

估值Forward PE 9.8x显著低估，目标PE 20x对应63-70元

240/160

Forward PE 9.8x低估但Q4隐忧压制估值，需Q1验证多头偏多

Q4下滑性质Q4下滑是季节性+一次性税/汇兑损失，核心逻辑未变

160/240

Q4环比-11%超出季节性正常范围，竞争恶化信号空头略占优

竞争格局小牛已掉队验证护城河，九号定位中高端不与雅迪直接竞争

200/200

雅迪冠能直接对标，新国标限速25km/h威胁高端差异化中性

割草机器人Navimow+104%验证需求，TAM 400亿美元欧洲27国布局

220/180

2.8亿仅占1.3%规模太小，石头科技竞争激烈中性偏多头

盈利能力净利率8.3%(+0.7pct)，规模效应+软件服务+割草机带动上行

230/170

毛利率29.6%已处高位，软件服务收入未单独披露多头略占优

⚖️

Hermes 裁判点评

评分 6.8/10 · 空头主导

九号公司是全球智能短交通绝对龙头，Segway/九号双品牌+全球100+国家渠道网络；FY2025净利润17.58亿(+62.2%)，Forward PE仅9.8x显著低估；Q4季节性波动+竞争压力叠加，但全年+50%验证核心逻辑；裁判综合评级6.6/10（中性偏积极），目标价¥50-58；建议5-7%仓位，深度回调至¥38以下可加仓至8-10%

成长性

7/10

盈利质量

8/10

竞争格局

7/10

安全边际

7/10

空头风险

5/10

最高优先级跟踪指标

营收增速当前 FY2025全年+49.9%，Q4同比-12%（季节性+竞争叠加） | Q1>+10%=警示

割草机器人毛利率当前 FY2025毛利率50%+，验证高端定位 | <45%=价格战信号

国内两轮车市场份额当前雅迪推出高端系列冠系直接对标九号 | 环比下降=警示

仓位建议

¥43.48（当前）5-7% 估值合理偏低，Forward PE 9.8x历史低位

¥38以下8-10% 深度回调加仓机会，分红收益率提升至4.5%+

¥55以上观望等待Q1业绩验证后再加仓

¥63-70（多头目标）0% 多头目标价，趋势确认后减配

财务分析

核心财务指标（FY2021-FY2025）

指标	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
营收(亿元)	91.0	91.5	119.6	142.0	212.8
YoY	—	+0.5%	+30.7%	+18.7%	+49.9%
毛利率	约24%	约25%	约27%	28.2%	29.6%
净利率	5.5%	4.9%	9.1%	7.8%	8.3%
ROE	约10%	约7%	约18%	约20%	约22%
EPS(元)	0.87	0.62	1.51	1.55	2.44
CFO(亿元)	—	—	24.5	33.53	44.44
FCF(亿元)	—	—	18.2	28.08	32.23

营收走势（亿元）

毛利率 / 净利率 / ROE

深度分析

业务	收入占比	商业模式
电动两轮车（九号品牌）	55.9%	九号品牌，高端智能电动车，ASP 2900元+，+64.5%爆发
电动滑板车/平衡车（Segway/九号）	20.0%	Segway/九号双品牌，全球布局，成熟品类稳定增长
割草机器人（Navimow）	8.0%	Navimow无边界技术，欧洲27国，毛利率50%+，第二曲线
全地形车	5.0%	Segway品牌，混动技术，稳定增长
配件及其他	9.0%	高毛利配件，40%+毛利率

核心护城河是Segway/九号双品牌认证壁垒（全球智能短交通绝对龙头，品牌壁垒极高）和7000+项专利技术（极高替换成本，技术积累20年）。

估值分析

极端空头

¥36-17%

PE 20x · 竞争恶化+净利率跌破7%

空头

¥47-8%

PE 24x · FY2025 EPS 2.44元+PE 24x

裁判中性区间

¥52-1%

PE 28x · FY2025 EPS 2.44元+PE 28x

中性偏多

¥58+4%

PE 32x · FY2025 EPS 2.44元+PE 32x

多头

¥70+35%

PE 40x · FY2025 EPS 2.44元+PE 40x

极端多头

¥80+54%

PE 48x · FY2025 EPS 2.44元+PE 48x

投资跟踪池框架

综合置信度 50%

跟踪指标库

核心逻辑	跟踪指标	状态	FY26Q3验证
L1 电动两轮车增速	电动两轮车季度收入变化（季报）目标FY2026维持+40%以上	✅	FY2025电动两轮车+64.5%至119亿
L2 割草机器人毛利率	割草机器人毛利率季度变化（季报）目标毛利率维持50%+	✅	FY2025割草机器人毛利率50%+
L3 Q4季节性影响	Q4营收增速变化（季报）目标FY2026 Q1恢复+15%以上	⚠️	FY2025 Q4同比-12%（季节性+竞争叠加）
L4 CFO/NI改善	CFO/NI季度变化（季报）目标CFO/NI维持>2.0x	✅	FY2025 CFO/NI=2.53x

置信度演变（贝叶斯更新）

逻辑	初始	Q2	Q3	当前	权重	加权
L1 电动两轮车增速	FY2024电动两轮车+25%	FY2025 H1约+55%	FY2025 H2约+72%	+64.5%	30%	30%
L2 割草机器人毛利率	FY2024割草机器人毛利率48%	FY2024 H2约49%	FY2025 H1约50%	50%+	25%	25%
L3 Q4季节性影响	FY2024 Q4同比约+5%	FY2024 H2约+10%	FY2025 H1约+60%	-12%	25%	15%
L4 CFO/NI改善	FY2024 CFO/NI约2.1x	FY2024 H1约2.0x	FY2024 H2约2.2x	2.53x	20%	20%
综合	—	—	—	50%	100%	50%

贝叶斯更新规则

大幅超预期

+15%~+20%

略超预期

+5%~+10%

符合预期

0%~+5%

略低于预期

-5%~-10%

大幅低于预期

-15%~-20%

仓位建议（凯莉公式）

上涨空间

+21%

¥58→¥70

下跌空间

-31%

极端情景

盈亏比

1.6:1

21/31

凯莉公式：f* = 50% − 31/21×100% = -97.6%

理论仓位：-17.6%

上限约束：min(理论仓位×0.5, 5%) = 5%

建议仓位：5%（轻仓观望）

📌 FY2025净利率跟踪：置信度 50%→60%（+10%），建议仓位维持 5%观望

综合置信度

69.8%50%100%

Q3前FY26Q3 ↑+5%100%

关键跟踪节点

2025-11FY2026 Q2季报✅ 已发布

2026-03FY2026 Q3季报+会议纪要✅ 已发布

2026-05FY2026年报⏳ 待发布

2026-08FY2027 Q1财报⏳ 待发布

📋研究记录

共 2 份报告 · 显示 2 份 · 数据库接入后支持在线阅读

2026-04-14裁判

多空对比裁判报告

九号公司_多空对比裁判_20260414.md