⚡正极材料行业BOYU Investment Research

正极材料行业

⚡ 电池材料专题

Cathode Material · LFP主导·产能出清中

更新：2026年4月

中性偏减持（出清中）

全球市场规模

2600亿元

2026E

LFP占比

约70%

2026E

行业产能利用率

约40%

严重过剩

LFP价格

5.0万元/吨

2026E

核心投资论点

• 正极材料是四大材料中竞争格局最差的赛道 2024年行业产能利用率约40%（严重过剩），价格战打到成本线 LFP已从成长赛道转为周期赛道，结构性机会在M3P升级

最后更新

2026年4月

📊

正极材料优先级四象限

横轴=商业化成熟度/壁垒 · 纵轴=新能源时代重要性

四维评估体系

⚡ 新能源时代重要性

电动化渗透率×50% + 储能需求×50%

🏰 商业化壁垒

规模效应+技术壁垒+客户绑定+成本优势

📊 综合评分

重要性×55% + 壁垒×45%

💡 投资配置建议

A为核心底仓；B为进攻；C主题；D避开

各象限标的详细分析

🔴 A 极度优先

湖南裕能

LFP出货量全球第一·30%份额

LFP出货量约40万吨全球第一，市占率约30%，宁德+比亚迪占出货70%，规模集采优势显著

全球龙头✅ | 宁德+比亚迪主供✅ | 规模集采优势✅ | 产能过剩⚠️

容百科技

高镍三元绝对龙头·50%份额

国内高镍三元市占率约50%绝对龙头，NCM9系已量产，能量密度260-280Wh/kg，海外客户拓展中

高镍三元龙头✅ | NCM9系量产✅ | 海外拓展✅ | 三元市场收缩⚠️

🟠 B 高度优先

德方纳米

液相法LFP差异化·成本低

液相法LFP差异化（烧结温度低200°C，能耗低15%），产品均一性好，储能客户为主

液相法差异化✅ | 能耗低✅ | 规模劣势⚠️ | 扩产难⚠️

当升科技

单晶三元差异化·海外客户

单晶三元市占率约25%，SK/三星/比亚迪为主客户，单晶高压实产品技术领先

单晶差异化✅ | 海外客户✅ | 体量较小⚠️

🟡 C 中度优先

万润新能

比亚迪深度绑定·客户单一

比亚迪单一客户依赖(占出货约80%)，毛利率约5%，比亚迪自产LFP比例持续提升

比亚迪绑定✅ | 客户单一⚠️ | 毛利率薄⚠️ | 回避⚠️

龙蟠科技

3.5

正极+尿素双主业·盈利薄

LFP+尿素双主业，产能约30万吨，毛利率约3%，正极盈利微薄

双主业✅ | 盈利薄⚠️ | 产能过剩⚠️

🟢 D 一般

其他正极材料厂商

出清中·价格战重灾区

融通高科等二线厂商，多数处于亏损状态，产能利用率约40%，价格战重灾区

产能过剩⚠️ | 价格战⚠️ | 亏损⚠️ | 避开⚠️

象限配置逻辑总结

象限	定位	核心标的	配置逻辑
🔴 A 极度优先	高价值 × 高壁垒	湖南裕能 / 容百科技	湖南裕能LFP全球第一（30%份额）+宁德比亚迪双主供；容百高镍三元绝对龙头（50%份额）+NCM9系量产
🟠 B 高度优先	中高价值 × 中壁垒	德方纳米 / 当升科技	德方液相法差异化（能耗低15%+储能客户）；当升单晶三元差异化+SK/三星海外客户
🟡 C 中度优先	中价值 × 竞争激烈	万润新能 / 龙蟠科技	万润比亚迪单一绑定风险大（回避）；龙蟠双主业盈利薄，主题关注可少量配置
🟢 D 一般	低壁垒 × 出清中	其他正极材料厂商	价格战重灾区，产能利用率约40%，多数亏损，避开

💡 核心洞察：正极材料行业投资逻辑

• 格局最差：正极材料是四大材料中竞争格局最差的赛道，2024年产能利用率约40%，技术壁垒低，产能扩张无序

• LFP已无超额利润：价格从2022年16万/吨跌至2024年6万/吨（跌幅65%），已从成长赛道转为周期赛道

• 结构性机会在M3P：锰铁锂能量密度提升15-20%，成本仅增5-8%，宁德M3P 2024年量产，湖南裕能、德方纳米均有布局

• 龙头的防御性：湖南裕能LFP全球第一（30%份额），规模集采优势+宁德比亚迪双主供，盈利最强（毛利率15%）

• 钠电正极长期看点：成本优势+低温性能+供应链安全，2028年后可能成为重要增量，当前体量可忽略