ChaosAI · 众智
🔋负极材料行业BOYU Investment Research

负极材料行业

⚡ 电池材料专题

Anode Material · 人造石墨主导·硅基下一代

更新：2026年4月

增持（优选龙头）
全球市场规模
520亿元
2026E
人造石墨份额
约73%
2027E
硅碳份额
约12%
2027E
贝特瑞全球市占率
约27%
全球第一
核心投资论点
• 负极材料技术路线相对稳定，人造石墨占主导（约80%），硅碳复合负极是下一代方向，贝特瑞/璞泰来/杉杉三足鼎立
• 快充趋势推动硅基应用，宁德时代麒麟电池推动硅氧负极渗透
最后更新
2026年4月
📊

负极材料优先级四象限

横轴=商业化成熟度/壁垒 · 纵轴=新能源时代重要性
四维评估体系
⚡ 新能源时代重要性
电动化渗透率×50% + 储能需求×50%
🏰 商业化壁垒
石墨化自供+客户质量+资源锁定+技术壁垒
📊 综合评分
重要性×55% + 壁垒×45%
💡 投资配置建议
A为核心底仓；B为进攻；C主题；D避开
各象限标的详细分析
🔴 A 极度优先
贝特瑞
10
天然石墨全球垄断·硅碳国内第一
国内天然石墨市占率约60%（绝对垄断），海外约40%；硅碳负极约5000吨国内第一；已进入三星SDI/宁德/特斯拉供应链；印尼工厂2025年投产
天然石墨垄断✅ | 硅碳第一✅ | 海外布局领先✅ | 北交所流动性⚠️
璞泰来
8.5
高端人造石墨护城河最深·毛利率行业最高
高端人造石墨客户（LG/三星/松下/ATL），毛利率约28%行业最高；石墨化自供率约50%；连续石墨化推进中；涂覆隔膜业务协同
高端客户护城河✅ | 石墨化自供50%✅ | 毛利率行业最高✅ | 竞争加剧⚠️
🟠 B 高度优先
杉杉股份
6
人造石墨规模前三·偏光片提供安全边际
负极材料产能28万吨，市占率约18%；偏光片全球龙头（毛利率约25%）提供现金流安全边际；LG化学偏光片收购整合
偏光片安全边际✅ | 规模前三✅ | 负极盈利承压⚠️
中科电气
5
比亚迪深度绑定·人造石墨动力为主
比亚迪占出货约50%，人造石墨为主，石墨化自供率约35%，亿纬/宁德为其他客户
比亚迪深度绑定✅ | 石墨化自供✅ | 客户单一风险⚠️
🟡 C 中度优先
翔丰华
4
天然石墨布局·比亚迪为客户
天然石墨+人造石墨双路线，比亚迪/鹏辉能源为客户，石墨化全部外协（自供率0%）
天然石墨布局✅ | 石墨化自供率0%⚠️ | 规模较小⚠️
凯金能源
3
宁德单一客户为主·盈利薄
宁德时代单一客户为主（主供），石墨化自供率约20%，毛利率约15%，盈利薄
宁德主供✅ | 客户单一⚠️ | 毛利率薄⚠️
🟢 D 一般
其他负极材料厂商
3
分散竞争·无显著壁垒
其他中小负极材料厂商，产能约20万吨，技术壁垒低，价格战压力，石墨化成本无优势
竞争分散⚠️ | 无显著壁垒⚠️ | 避开⚠️
象限配置逻辑总结
象限定位核心标的配置逻辑
🔴 A 极度优先高价值 × 高壁垒贝特瑞 / 璞泰来贝特瑞天然石墨全球垄断（国内60%/海外40%）+硅碳国内第一（5000吨）+海外布局；璞泰来高端人造石墨护城河最深（LG/三星/松下）+石墨化自供50%+毛利率28%行业最高
🟠 B 高度优先中高价值 × 中壁垒杉杉股份 / 中科电气杉杉偏光片提供现金流安全边际（毛利率25%），负极规模前三；中科电气比亚迪深度绑定，石墨化自供35%
🟡 C 中度优先中价值 × 竞争激烈翔丰华 / 凯金能源翔丰华天然石墨布局，但石墨化自供率0%；凯金宁德单一客户盈利薄，主题关注可少量配置
🟢 D 一般低壁垒 × 分散竞争其他负极材料厂商技术壁垒低，价格战压力，分散竞争，避开
💡 核心洞察：负极材料行业投资逻辑
• 格局优于正极：负极竞争格局优于正极、劣于隔膜，技术壁垒中等，价格战比正极温和
• 石墨化成本是核心变量：石墨化占成本35-40%；内蒙古电价优势（0.3元/度 vs 山西0.5元/度）带来10-15%成本优势；自供率越高盈利能力越稳定
• 硅碳是最大增量：4680大圆柱推动硅碳需求放量，贝特瑞（5000吨）+璞泰来（3000吨）领先；硅碳单价约5-10万元/吨，毛利率约30%+
• 天然石墨差异化：贝特瑞黑龙江石墨矿锁定资源，天然石墨毛利率约35-40%，好于人造石墨约20-25%
• 龙头的α：贝特瑞（天然+硅碳双垄断）防御性强+弹性大；璞泰来高端客户护城河最深+石墨化自供50%+毛利率28%行业最高
AI助手