迈富时 vs 汇量科技 vs AppLovin
02556.HK vs 01860.HK vs APP港交所 vs 纳斯达克 · AI广告与MarTech · 2026-05-18
强烈买入AppLovin
APP~$500 →$625+25%
AI广告基础设施霸主，AXON数据飞轮壁垒无法复制，电商/CTV扩张打开新市场
增持汇量科技
01860.HK~$13 →HK$20-25+50-90%
程序化广告净口径毛利率81.3%，PS 1.1x(gross)/5.4x(net)显著低估
增持迈富时
02556.HK~$42 →HK$72.81(分析师)+73%
AI应用业务毛利率75.2%，AI Agent商业化是第二增长曲线，70%CAGR目标待验证
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报告日期：2026-05-18 | 研究机构：CHAOS Research | 数据来源：汇量科技2025年年报、迈富时FY2025分部数据、AppLovin Q1 2026财报
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一、业务本质深度解析
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为什么三家公司毛利率差距巨大？AppLovin毛利率88%、汇量科技21%、迈富时42%。表面差距悬殊，但三者采用完全不同的业务结构，直接对比毛利率会产生严重误导。
三种商业模式对比
| 公司 | 商业模式 | 收入来源 | 主要成本 | 毛利率 |
|---|---|---|---|---|
| AppLovin | 纯平台模式 | 广告主付费 | 无流量采购，纯软件研发+AI算法 | 88% |
| 汇量科技 | 买流量模式 | 广告主付费(gross billing) | 向流量发布者采购流量(74%) | 21.2%(gross) / 81.3%(net) |
| 迈富时 | 双业务模式 | SaaS订阅+广告代理 | AI应用(研发)+精准营销(买流量) | 75.2%(AI)/5.0%(营销) |
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毛利率还原：剥开表象看本质
汇量科技程序化广告业务还原
| 程序化广告收入 | $2,029M |
| 流量采购成本 | -$1,510M |
| 净收入(Net Revenue) | $519M |
| 毛利 | $422M |
| 净收入口径毛利率 | 81.3% |
结论：汇量科技真正竞争力用净收入口径看是81.3%毛利率，与AppLovin的88%仅差6.7个百分点。
迈富时FY2025分部数据
| 业务 | 收入 | 毛利 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| AI应用业务 | CNY 14.87亿 | CNY 11.17亿 | 75.2% |
| 精准营销服务 | CNY 13.31亿 | CNY 0.67亿 | 5.0% |
结论：迈富时AI应用业务毛利率75.2%，与AppLovin差距约13个百分点，但精准营销（占47%）毛利率仅5%拉低综合。
三家公司真实竞争力对比
| 公司 | 核心业务 | 可比毛利率 | 与AppLovin差距 |
|---|---|---|---|
| AppLovin | AI广告平台 | 88% | — |
| 汇量科技 | 程序化广告(Net口径) | 81.3% | 仅差6.7pp |
| 迈富时 | AI应用业务 | 75.2% | 仅差12.8pp |
报告完成时间：2026-05-18 · 数据来源：汇量科技2025年年报、迈富时FY2025分部数据、AppLovin Q1 2026财报 · 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议