速腾聚创
02498.HK · 港交所主板 · 激光雷达 / ADAS + 机器人感知
目标中值 HK$32 vs 现价 HK$18.28 ｜ ⚠️ 8/30 报告锚 HK$22.5，实时较低 -18.8%
HK$38-55
+108%~+201%
置信度 30%
5.0/10
HK$22-30
5/26 裁判 · 8/30 首评增持
HK$14-18
-23%~-2%
全球车载激光雷达装机量第二、机器人激光雷达爆发式增长，以「AI+机器人技术平台」为战略愿景的感知+执行方案商。
增长：机器人激光雷达爆发（+1140%）+ 具身智能延伸；竞争：ADAS份额被华为侵蚀，Robotaxi全球主导；盈利：FY2025Q2首次单季盈利，FY2026全年盈利是关键验证
当前价
昨收 HK$17.59 · 市值约 86 亿 HKD（约 79 亿人民币）
目标中值 / 隐含空间（实时重算）
HK$32
+75.1%
区间 HK$28-36 · 锚 22.50（偏低）
估值（TTM）/ 股息率
PE 亏损失效 · PB 3.6 · PS 见估值章
胜率 / 建议仓位
首次评级 · 凯利 f*=0.41 → 上限 12%
📈 26H1 业绩变化（跟踪 · 首次评级增持）
2026-08-30 跟踪报告 · 中期业绩公告 + 证券时报/财联社交叉验证26H1 总营收 ¥7.85 亿 +25.5%，归母 ¥-2.45 亿（亏损收窄 35%）；毛利率 15.5%（+6.5pp 大幅改善）。
ADAS ¥5.20 亿（+45%） + Robotaxi ¥1.10 亿（+150%） + 机器人 ¥0.85 亿（+85%） 三引擎爆发； 中国 ADAS 激光雷达 Top 1（禾赛 + 速腾双寡头）。
评级：🟡 增持（首次评级）目标价 HK$28-36（FY26E PS 8-12x），胜率 65%，仓位 8-12%。
核心新认知：戴维斯双击候选——营收高增 + 毛利率陡峭改善（FY22 -7.4% → 15.5%）+ 亏损收窄 35% + 股价深度回调窗口； ⚠️ 持续亏损（未扭亏）+ ADAS 价格战 + Robotaxi/人形机器人量产节奏为核心约束。⚠️ 8/30 报告现价锚 HK$22.50 → 9/4 实时 18.28（-18.8% 同向下偏）——目标中值 32 隐含 +75.1%（实时重算），赔率结构改善但需先验证亏损收窄趋势。详细解读见下方「业绩跟踪 → 26H1」。
业绩节点
关键催化
- Q3-Q4业绩Robotaxi 商业化加速 + 人形机器人量产（报告 ⭐⭐⭐⭐⭐ 催化）
- 持续业务亏损持续收窄 / 毛利率持续提升（15.5% → FY26E 18-20%）
- 持续业务ADAS 渗透加速 + 新客户拓展（30 车企 133 款型定点）
- 持续竞争机构目标价 HK$28-36（中金 30 / 海通 35 / 招商 36，6 家增持）
- 持续风险持续亏损扩大 / ADAS 价格战 / 人形机器人量产延迟（反向）
同业对比 — 行情（2026-09-04 收盘快照）× 核心定位
中国 ADAS 激光雷达 Top 1（禾赛+速腾双寡头）· ADAS+45% / Robotaxi+150% / 机器人+85% 三引擎| 公司 | 股价 | 涨跌 | 总市值（亿） | PE-TTM | PB | 定位 / 核心业务 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 速腾聚创← 当前 | HK$18.28 | +3.92% | 86 | 亏损 | 3.6 | 中国 ADAS 激光雷达 Top 1 · 机器人激光雷达爆发 · SPAD-SoC |
| 禾赛科技 | $18.89 | +2.33% | 30 | 37.9 | 3.2 | 全球激光雷达营收第一 · 2025 扭亏 · ADAS 双寡头另一极 |
| Ouster | $36.43 | +1.67% | 26 | 亏损 | 3.7 | 欧美工业+机器人激光雷达 · 数字化路线 |
| Aeva | $15.69 | +2.82% | 11 | 亏损 | 5.1 | FMCW 4D 激光雷达 · 车规+工业 |
速腾聚创为港股 HKD，禾赛/Ouster/Aeva 为美股 USD——市值币种不同，不可直接相加比较。行情快照 2026-09-04 收盘（腾讯 qt.gtimg.cn）， PE-TTM/PB 为腾讯口径（速腾未扭亏 PE 显示「亏损」）。 ⚠️ 8/30 跟踪报告现价锚 HK$22.50，实时 18.28 较低 -18.8%——目标价/隐含空间已按实时重算。
💡 数据更新：DASHBOARD 基于 26H1 跟踪报告（2026-08-30）+ 行情快照（2026-09-04 收盘，腾讯 qt）； 评级/目标价/胜率/仓位来自跟踪报告；隐含空间以实时价 18.28 重算（报告锚 22.50）； 26H1 机构预测为 FY26E 口径（中金营收 ¥18 亿 / 摩根士丹利 ¥17 亿）。
- 🤖机器人业务爆发+1140%，Active Camera+灵巧手具身智能布局
- ⚡FY2025Q2首次单季盈利，毛利率26.5%持续快速改善
- 📈Robotaxi全球Top10中6家采用，客户30家133款车型定点
- 💰FY2026全年盈利验证后，SOTP估值HK$38-55，+52%~+120%空间
- ⚠️全年Non-GAAP仍亏损1.46亿，FY2026全年盈利是真正验证节点
- 📉ADAS市场份额被华为反超（21% vs 华为28%），格局恶化
- 💸ASP价格战持续，1450元/台两年-84%，毛利率改善能持续存疑
- 🤖机器人具身智能商业化路径不明确，变现时间线不确定
多空博弈观点
机器人激光雷达出货30.3万台（+1140%），Active Camera AC1+Papert 2.0灵巧手（20 DOF）已发布；合作宇树/越疆等20+人形机器人企业；全球机器人激光雷达市场TAM快速扩大
FY2025Q2首次单季盈利，毛利率从FY2022 -7.4%→FY2024 17.2%→FY2025 26.5%，持续快速改善；SPAD-SoC数字化架构降低BOM成本
Robotaxi领域全球Top10中6家采用速腾激光雷达；客户数从22家→30家，133款车型定点；日本Top2车企独家+欧美8个定点
FY2026全年Non-GAAP盈利是核心验证节点；EM4大规模量产（2026年快速上量）；Active Camera+灵巧手商业化打开长期空间
FY2025Q2首次单季盈利，但全年Non-GAAP仍亏损1.46亿；FY2026全年盈利是核心验证节点，若不及预期估值将面临压力
2025Q1 ADAS市场份额：华为28% vs 速腾21%，从领先变为落后；华为快速崛起打破双寡头格局，CR3>90%但格局从双雄变三足鼎立
ASP从2022年9300元→2024年3000元→2025年1450元，两年下跌84%；200美元/台成为新常态；禾赛ATX以激进降价反击
Active Camera AC1+Papert 2.0灵巧手处于早期阶段；机器人具身智能商业化时间线不明确；短期难以形成规模收入
速腾聚创是全球车载激光雷达装机量第二（2024年中国第一）、机器人激光雷达爆发（+1140%）的核心标的。SPAD-SoC数字化架构+具身智能延伸（Active Camera+灵巧手）提供长期想象空间。FY2025Q2首次单季盈利，FY2025毛利率26.5%持续改善。但：Non-GAAP全年仍亏损、ADAS市场份额被华为反超（21% vs 华为28%）、价格战压制ASP。裁判评分5.0/10，建议标配，等待FY2026全年盈利验证。
最高优先级跟踪指标
仓位建议
财务分析
| 指标 | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收(亿元) | 352 | 527 | 641 | 744 | 881 |
| YoY | — | +49.7% | +21.6% | +16.1% | +18.4% |
| 毛利(亿元) | -39.5 | 209 | 274 | 439 | 574 |
| 毛利率 | -11.2% | — | 5.3% | 10.5% | 12.0% |
| 净利润(亿元) | -85 | -108 | 2 | 15 | 31 |
| 净利率 | -24.3% | -20.5% | 0.3% | 2.0% | 3.5% |
| ROE | — | — | 2.4% | 3.8% | 6.3% |
| 经营现金流(亿元) | — | — | — | 265 | ~350 |
营收走势（亿元）
毛利率 / 净利率 / ROE
深度分析
全球车载激光雷达装机量第二、机器人激光雷达爆发式增长，以「AI+机器人技术平台」为战略愿景的感知+执行方案商。
| 地区 | 收入占比 | 定位 |
|---|---|---|
| ADAS（乘用车） | ~65% | M3/MX/EM4，乘用车OEM，份额20.9%（华为28%） |
| 机器人感知 | ~33% | Airy/E1R，宇树/越疆等20+人形机器人企业 |
| Robotaxi/其他 | ~2% | 全球Top10中6家采用Robotaxi |
核心资产是SPAD-SoC数字化技术（行业领先）+ 30家车企133款车型定点（客户广度）+ Active Camera+灵巧手（具身智能布局）。
跟踪指标库
| 核心逻辑 | 跟踪指标 | 状态 | 最新 |
|---|---|---|---|
| L1 机器人业务爆发 | 季度机器人激光雷达出货量增速 目标>+100%/年 | ✅ | FY2025：30.3万台（+1140%） |
| L2 FY2026全年Non-GAAP盈利 | Non-GAAP净利润 目标转正 | 🔄 | FY2025Q2首次单季盈利，全年仍亏1.46亿 |
| L3 ADAS市场份额企稳 | 中国ADAS市场份额 目标>25% | ⚠️ | 2025Q1：21%（华为28%） |
| L4 毛利率持续改善 | 综合毛利率 目标>30% | ✅ | FY2025：26.5%（持续改善） |
置信度演变（贝叶斯更新）
| 逻辑 | 初始 | Q2 | Q3 | 当前 | 权重 |
|---|---|---|---|---|---|
| L1 | 60% | 70% | 80% | 88% | 30% |
| L2 | 55% | 58% | 60% | 62% | 30% |
| L3 | 65% | 60% | 50% | 45% | 20% |
| L4 | 70% | 72% | 75% | 78% | 20% |
| 综合 | — | — | — | 74% | 100% |
贝叶斯更新规则
综合置信度
关键跟踪节点
仓位建议（凯利公式）
📌 SOTP HKD 25提供硬底部，建议分批建仓：HKD 18初始15%，HKD 14-15加仓至25%
详见 §5 投资跟踪池（置信度演变、凯利公式仓位建议在跟踪池内）。
营收 +25.5% · 亏损收窄 35% · 毛利率 15.5%（+6.5pp）——ADAS +45% / Robotaxi +150% / 机器人 +85% 三引擎爆发
禾赛 vs 速腾：激光雷达双雄对比
hesai-vs-robosense_20260526.md
速腾聚创多空裁判报告
速腾聚创_多空裁判_02498HK_20260526.md