ChaosAI · 众智

安踏体育 (ANTA Sports)

02020.HK · 港交所主板 · 运动鞋服全球第三 · 多品牌矩阵

+33.8%

目标价中位 HK$102 vs 现价 HK$76.25

增持（多头）

HK$95-110

+23%~+42%

置信度 72% · 基准 HK$77.40

增持 ⭐⭐⭐⭐

胜率 72%

HK$95-110

仓位 8-12%（标准增持仓位，Q2 边际放缓保守取）

空头（风险情景）

HK$60-70

-21%~-8%

公司投资逻辑

中国体育用品多品牌矩阵绝对龙头——以安踏主品牌（大众运动）为稳定器、以FILA（高端时尚）为增长引擎、以DESCENTE/始祖鸟（高端户外）为第二曲线。主业：安踏主品牌(~45%)+FILA(~30%)+户外品牌群(~15%)

安踏体育的商业模式本质是多品牌体育用品集团，核心竞争力是多品牌矩阵覆盖不同消费层次（安踏大众+FILA高端+始祖鸟高端户外）。核心问题是主品牌增速放缓（占比45%但仅+2%）和FILA竞争加剧。；

多头跟踪 2026-08-30·空头 2026-04-22·裁判 2026-04-22
📊公司看板
快照 2026-09-04增持 ⭐⭐⭐⭐（首次评级）

当前价

HK$76.25+0.53%

昨收 HK$75.85 · 市值 2132.4 亿 HKD

目标价中位 / 隐含空间

HK$102.00

+33.8%

区间 HK$95-110（26H1 报告）

估值（TTM）/ 股息率

14.2PE
1.6PB
3.35%股息

PE 14.2x · PB 1.65x · 股息率 3.35%

胜率 / 建议仓位

72%胜率
8-12%仓位

贝叶斯 70% → 72%（+2pp，8/10 逻辑验证）

📈 26H1 业绩变化（最新 · 营收创新高 + 经营利润率七年新高 · 首次评级增持）

2026-08-30 跟踪报告 · 中报 2026-08-26 披露

26H1 营收 ¥435.07 亿 +12.9% 创新高（首破 400 亿）；经营利润 ¥117.6 亿 +16.1%；归母 ¥79.4 亿 +12.9%；毛利率 63.9%（+0.5pp）；经营利润率 27.0%（+0.7pp 七年新高）。

多品牌完成接棒：安踏 ¥177.7 亿 +4.8% / FILA ¥150.5 亿 +6.1% / 其他品牌 ¥106.9 亿 +44.2%（迪桑特+可隆流水破百亿）；Q2 流水全线放缓至低单位数是主要隐忧。

评级：🟡 增持 ⭐⭐⭐⭐（首次评级，接近强烈买入）目标价 HK$95-110（FY27E EPS × 17-19x），胜率 72%，仓位 8-12%。

业绩变化原因：店效驱动 + 多品牌矩阵接棒 + 户外高端化（其他品牌 +44.2%）——行业承压期（李宁 +2.8% / 耐克大中华 -13.9%）逆势创新高。 现价追踪：2026-09-04 快照 HK$76.25（报告基准 77.4，-1.5% 基本持平）；Q3/Q4 流水复苏是核心验证点。详细解读见下方「业绩跟踪 → 26H1 中报」。

业绩节点

最新公告2026-08-26（26H1）
下次跟踪（估）2026-10（估）
距下次跟踪~40 天

关键催化

  • 2026-10业绩26Q3 零售流水公告：安踏/FILA 能否从低单恢复中高单（核心验证点）
  • 季度业务其他品牌全年维持 40%+（接棒验证）
  • 季度业务彪马整合进展：亏损收窄路径（¥122.78 亿收购的战略重置）
  • 持续业务全球化：东南亚千店 / 北美渠道扩张
  • 持续风险行业承压：耐克/阿迪去库存价格战传导

同业对比 — 行情（2026-09-04 快照）× 核心定位

运动鞋服全球第三：26H1 营收 ¥435.07 亿 +12.9% 创新高 · 经营利润率 27% 七年新高 · 其他品牌 +44.2%
公司股价涨跌总市值（亿）PE-TTMPB定位 / 核心业务
安踏体育← 当前HK$76.25+0.53%2,132.414.21.6全球第三 · 多品牌矩阵
李宁HK$13.56+2.42%350.510.83.5中国第二 · 单品牌
特步国际HK$3.46+0.58%97.36.43.8大众跑步 · 索康尼
361 度HK$4.46+1.25%96.86.71.4大众市场 · 高股息
耐克$38.77+1.39%—亏损—全球第一 · 大中华 -13.9%
阿迪达斯$86.47+0.05%—亏损—全球第二 · 复苏中

市值/股价：安踏及港股同业为 HKD；耐克/阿迪为美股 USD（行情源未返回 PE/PB 以「—」显示）。 安踏 PE-TTM 14.2x 显著高于李宁 10.8x / 特步 6.4x / 361 度 6.7x——溢价来自多品牌矩阵 + 经营利润率 27% 七年新高 + 全球第三地位； 但低于报告目标倍数（FY27E 17-19x），反映 Q2 流水放缓的定价。当日安踏微涨 0.5%。

💡 数据更新：跑 python3 scripts/fetch-quote-yahoo.py 02020.HK 2331.HK 1368.HK 1361.HK NKE ADDYY -o data/quote-anta-peers.json（雅虎主源，限流时腾讯回退）生成 data/quote-anta-peers.json， 再用 Edit 工具替换本 DASHBOARD const；评级/目标价/胜率/仓位来自 26H1 跟踪报告（2026-08-30）。

🔭市场预期差（Variant View）
核心分歧：安踏主品牌失速+FILA竞争加剧 vs DESCENTE爆发+多品牌协同
✅ 多头认为市场忽略了
  • 🏆多品牌矩阵壁垒，安踏主品牌+FILA+DESCENTE定位不同客群
  • 💰FCF ¥161.1亿，OCF/NI ~1.42x，盈利质量极为扎实
  • 📈DESCENTE爆发+59.2%，户外红利期破百亿营收
⚠️ 空头认为市场过度关注
  • ⚠️安踏主品牌失速，FY2025仅+3.7%，毛利率三连降55%→53.6%
  • 💣FILA竞争加剧，毛利率三连降69%→66.4%
  • 📉Other品牌+59%基数已高，FY2026将大幅放缓

多空博弈观点

多头 2950 票vs空头 2550 票
🟢 多头观点
增持 · $HK$95-110

26H1 首破 400 亿（¥435.07 亿）；李宁仅 +2.8% / 耐克大中华 -13.9% 的行业寒冬里跑出双位数——相对份额在扩大

350票

+0.7pp 至 27.0%，毛利率 63.9%（+0.5pp）接近历史高位；存货周转 -6 天至 130 天行业领先——增长质量全面提升

320票

¥106.9 亿（远超卖方 +30%）：迪桑特+可隆全年流水破百亿，狼爪/玛伊娅并入；毛利率 73.1% 全集团最高

300票

集团 $116 亿超越 lululemon 保持全球第三；亚玛芬 +32%，配售摊薄带来一次性利得；彪马收购复制 FILA 方法论

260票

派息率 50%+ 持续慷慨，经营利润率高企支撑分红可持续；OCF/NI 常年 1.0x+，盈利含金量高

230票
🔴 空头观点
观望 · $HK$60-70

安踏 高单→低单、FILA 10-20%→低单、其他 40-45%→25-30%——与行业景气同步下台阶；Q3/Q4 若延续低单则下调压力上升

290票

安踏 +4.8% 略低卖方 +5%，占比 40.8% 但增长乏力；经营利润率 22.5%（-0.8pct，门店减少）；大众市场竞争加剧

265票

FILA +6.1% 放缓明显（Q2 低单），高端消费谨慎；时尚运动赛道拥挤（lululemon/耐克/阿迪挤压）

240票

经调整归母 +9.6% vs 经营利润 +16.1%——彪马收购相关费用拖累；重置期亏损（2025 净亏 €6.46 亿）短期难转正

215票

亚玛芬配售带来权益稀释（一次性利得的另一面）；海外品牌业务占比提升放大汇率敏感度

180票
核心分歧维度 · 裁判评判
分歧维度 · 多头观点
投票
空头观点 · 裁判
主品牌：稳基本盘 vs 失速源¥177.7 亿 +4.8% 达成基本盘，超级安踏/冠军新业态驱动店效，连续 15 年中国第一
230/260
增速三年降档（高单→中单→+4.8%），Q2 已放缓至低单；经营利润率 -0.8pct，占比 40.8% 拖累整体空头略优：Q2 放缓是真实的，Q3 流水是裁决点
FILA：改善拐点 vs 高端承压+6.1% 超卖方预期，儿童+潮牌扭转下降趋势，经营利润率 28.7% 仍是利润引擎
245/240
Q2 流水放缓至低单，高端消费谨慎，lululemon/耐克挤压时尚运动赛道平局：改善方向真实，但放缓压力并存
其他品牌：接棒引擎 vs 基数陷阱+44.2% 远超预期（卖方 +30%），迪桑特+可隆破百亿验证方法论可复制
270/205
Q2 已从 40-45% 放缓至 25-30%，狼爪/玛伊娅并表贡献需剔除，纯内生增速存疑多头略优：即便剔除并表仍高增，户外景气度延续
彪马收购：重估期权 vs 费用黑洞FILA 方法论三次复制成功，彪马与 2009 年 FILA 处境相似，¥122.78 亿是战略级期权
235/225
2025 净亏 €6.46 亿，重置期费用拖累经调整利润（剪刀差 +9.6% vs +16.1%），整合失败先例不少平局：方法论真实但彪马体量大一个数量级
估值：PE 14x 折价 vs 合理定价14.2x 低于报告目标 17-19x（FY27E），机构一致 HK$102-108 折让 27%，悲观已定价
250/220
Q2 放缓下 EPS 有下修风险，PB 1.65x 处历史中位；多品牌折价或是应得折价多头略优：利润率新高 + 现金流强支撑估值下限
行业：份额收割 vs 需求坍塌李宁 +2.8%/耐克 -13.9% 的寒冬里安踏 +12.9%——逆势增长即份额收割，格局强化
260/210
行业需求端若持续恶化，龙头也难独善其身；价格战传导将压制全行业毛利率多头略优：26H1 毛利率逆势 +0.5pp 证明定价权
⚖️
Hermes 裁判点评
评分 7.7/10 · 中性偏多

26H1 营收 ¥435.07 亿 +12.9% 创新高（首破 400 亿）、经营利润 ¥117.6 亿 +16.1%、毛利率 63.9%（+0.5pp）、经营利润率 27.0%（+0.7pp 七年新高）、存货周转 -6 天至 130 天——行业普涨红利消退期（李宁 +2.8% / 耐克大中华 -13.9%）逆势创新高。多品牌矩阵完成接棒：安踏 ¥177.7 亿 +4.8%（基本盘，Q2 流水放缓至低单）+ FILA ¥150.5 亿 +6.1%（儿童/潮牌扭转下降）+ 其他品牌 ¥106.9 亿 +44.2%（迪桑特/可隆破百亿，狼爪/玛伊娅并入）。隐忧：Q2 流水全线放缓、经调整归母 +9.6% 与经营利润 +16.1% 的剪刀差（彪马收购费用）、Amer 配售摊薄。首次评级增持 ⭐⭐⭐⭐（接近强烈买入但因 Q2 放缓保守取）：目标价 HK$95-110（FY27E EPS ¥6.10 × 17-19x），胜率 72%，仓位 8-12%；另有 v4.2 跟踪报告给 出强烈买入口径（HK$110-130）。核心验证点：Q3/Q4 流水能否从低单恢复中高单。

多品牌协同（其他品牌 +44.2% 接棒）
x
9/10
盈利质量（经营利润率 27% 七年新高）
x
9/10
FILA 改善（+6.1% 儿童/潮牌扭转）
x
7/10
主品牌增长（+4.8% Q2 低单放缓）
x
5/10
现金流质量（FCF +54.2% · 股息率 3.35%）
x
9/10
估值（PE 14.2x 低于目标 17-19x）
x
7/10

最高优先级跟踪指标

安踏品牌流水当前 26H1 中单（Q1 高单→Q2 低单） | Q3 <5%为预警
FILA 增速当前 26H1 +6.1%（Q2 低单位数） | <5%为预警
其他品牌增速当前 +44.2% | <25%为预警
经营利润率当前 27.0%（7 年新高） | <25%为预警

仓位建议

HK$76.25（当前）8-12%（增持） 较报告基准 77.4 略低，赔率持平略优；特饮式耐心等 Q3 流水
HK$70（支撑位）12%（加仓） 报告支撑价，跌破需重检 Q2 放缓逻辑
HK$95-110（目标区间）持有 FY27E EPS ¥6.10 × 17-19x；机构一致 HK$102-108
HK$60-70（空头情景）减仓 流水持续放缓 + 行业价格战传导

财务分析

核心财务指标（FY2022-FY2025）
指标FY2022FY2023FY2024FY2025
营收(亿元)493.3536.5623.6708.3802.2
YoY-8.8%16.2%13.6%13.3%
毛利(亿元)304323.2390.3440.3497.3
毛利率61.6%60.2%62.6%62.2%62.0%
营业利润(亿元)109.9112.3153.7166190.9
营业利润率22.3%20.9%24.6%23.4%23.8%
净利润(亿元)77.275.9102.4117.3123.9
净利率15.7%14.2%16.4%16.6%15.4%
EPS(元)¥5.46¥5.36¥7.24¥8.31¥4.89
ROE29.2%24.0%23.8%27.6%21.3%
经营现金流(亿元)60.965.285132.5161.1

产能利用率走势（%）

毛利率 / 净利率 / ROE

深度分析

中国体育用品多品牌矩阵绝对龙头——以安踏主品牌（大众运动）为稳定器、以FILA（高端时尚）为增长引擎、以DESCENTE/始祖鸟（高端户外）为第二曲线。主业：安踏主品牌(~45%)+FILA(~30%)+户外品牌群(~15%)

业务收入占比商业模式备注
安踏品牌(主品牌)52.8%大众运动渠道FY2025 ¥275.6亿,+3.0%YoY
FILA品牌(高端)36.4%高端运动渠道FY2025 ¥223.8亿,+4.6%YoY

安踏体育核心资产是多品牌矩阵（安踏主品牌占比52.8%+FILA占比36.4%）和奥运赞助背书（中国奥委会合作伙伴）。FY2025营收708.3亿(+7.7%)，毛利率54.1%行业领先，净利率13.7%持续提升。DESCENTE/始祖鸟高端化（占比9.7%）+全球化是核心变量。

估值分析
悲观（PE 15-16x）
HK$60-21%
PE 15x × FY2026E净利¥155亿 · 流水持续低单+彪马费用失控的情形
基础中性（PE 18-20x）
HK$85+12%
Forward PE 20x × FY2026E净利¥155亿 · 特饮式换挡而非失速的合理定价
乐观（PE 22-24x）
HK$110+44%
Forward PE 24x × FY2026E净利¥170亿 · 接近强烈买入口径（v4.2 报告 HK$110-130）
投资跟踪池框架
综合置信度 72%

跟踪指标库

核心逻辑跟踪指标状态FY26Q3验证
多品牌矩阵壁垒毛利率 63.9% / 经营利润率 27%
目标FY2026经营利润率>26%		↑26H1：多品牌完成接棒——安踏 ¥177.7 亿 + FILA ¥150.5 亿 + 其他品牌 ¥106.9 亿（+44.2%）三足鼎立
FILA高端时尚领先地位FILA 增速 6.1%（Q2 低单）
目标FILA增速维持>6%		↓26H1：FILA ¥150.5 亿 +6.1%，儿童+潮牌扭转下降趋势；但 Q2 流水放缓至低单位数
户外品牌群爆发其他品牌 +44.2%
目标其他品牌占比>24%		↑26H1：其他品牌 ¥106.9 亿 +44.2%，迪桑特+可隆流水破百亿，狼爪/玛伊娅并入
主品牌稳定器主品牌 +4.8%（Q2 低单）
目标主品牌流水恢复中高单		↑26H1：安踏 ¥177.7 亿 +4.8%（Q1 高单→Q2 低单），经营利润率 22.5%（-0.8pct 门店减少）
FCF质量FCF +54.2%
目标FY2026 OCF/NI>1.2x		↑26H1：自由现金流 +54.2%，股息率 3.35% 行业领先，派息率 50%+

置信度演变（贝叶斯更新）

逻辑初始Q2Q3当前权重加权
多品牌矩阵壁垒707275820.324.6
FILA高端时尚领先地位656870680.2517
户外品牌群爆发505565880.217.6
主品牌稳定器605550520.157.8
FCF质量303540750.17.5
综合———72%100%72%

贝叶斯更新规则

26Q3 安踏/FILA 流水恢复中高单位数
+20%
其他品牌全年维持 40%+
+25%
彪马整合亏损收窄路径明确
+15%
Q3 流水进一步放缓（低单→持平）
-25%
FILA 全年跌破 5%
-20%
行业价格战传导（耐克/阿迪去库存）
-15%

仓位建议（凯莉公式）

上涨空间
+42%
HK$76.25→HK$110（目标上沿）
下跌空间
-10%
极端情景
盈亏比
4.2:1
42/10
凯莉公式：f* = 72% − 10/42×100% = 48.2%
理论仓位：48.2%
上限约束：min(理论仓位×0.8, 15%) = 15%
建议仓位：8-12%

📌 26H1 跟踪（2026-08-30）：贝叶斯 70%→72%（+2pp，8/10 逻辑验证），报告凯利 f* 0.627 → min(f*/2, 15%)，建议仓位 8-12%

综合置信度

0%72%100%
x
26H1前26H1 ↑+2pp100%

关键跟踪节点

2026-0426Q1 零售流水公告✅ 已发布
2026-0726Q2 零售流水公告✅ 已发布
2026-0826H1 中报（2026-08-26 披露）✅ 已发布
2026-1026Q3 零售流水公告⏳ 待发布

见「投资跟踪池框架」章节中的置信度分析；最新胜率 / 建议仓位见「公司看板」双卡。

📈业绩跟踪
共 1 期
▶2026 H1 中报已披露
2026-08-30

营收 ¥435.07 亿 +12.9% 创新高 / 经营利润率 27% 七年新高 / 其他品牌 +44.2% / 存货 -6 天 / Q2 流水放缓至低单 → 首次评级增持 ⭐⭐⭐⭐ HK$95-110

📋研究记录
共 5 份报告 · 显示 2 份 · 内部研究系统接入后支持在线阅读
2026-08-30跟踪

26H1 业绩跟踪报告（首次评级增持 ⭐⭐⭐⭐ · HK$95-110）

安踏体育_26H1业绩跟踪_20260830.md

最新完整
2026-08-30跟踪

26H1 业绩跟踪 v4.2（强烈买入口径 HK$110-130 · 含彪马收购/亚玛芬细节）

安踏体育_业绩跟踪_20260830.md

最新完整
报告类型说明：多头空头裁判跟踪评估财务模型需求
AI助手