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毛戈平 (MAOGEPING)

1318.HK · 港交所（港股） · 中国高端美妆国牌 · 毛利率新高

+109.2%

目标价中位 HK$105 vs 现价 HK$50.2

增持（多头）

HK$95-115

+90%~+130%

置信度 75% · 基准 HK$49.90

增持（维持）

胜率 75%

HK$95-115

仓位 15-20%

观望（空头）

支撑 HK$42

-16%

公司投资逻辑

中国高端美妆唯一国牌——MAOGEPING「东方美学」彩妆(60.2%)+护肤(37.1%)双轮驱动，毛利率 84.8% 创 H1 新高、净利率 24.7%，净现金 ¥27.8 亿 + 0 借款。

毛戈平商业模式本质是「创始人IP+东方美学品牌」的高端美妆公司。核心竞争力是中国十大高端美妆集团唯一国牌（零售额第七、份额1.8%）+毛利率84%的定价权+创始人IP深度绑定。核心矛盾：彩妆+38.3%爆发/海外+457%破局 vs 净利增速+20.3%放缓（市场预期25-30%）+销售费用率~48%高企+创始人IP依赖（70+岁）与家族减持15亿港元。；

多头跟踪 2026-08-31·空头 2026-04-22·裁判 2026-04-22
📊公司看板
快照 2026-09-04🟡 增持（26H1 维持）

当前价

HK$50.20+2.24%

昨收 HK$49.10 · 市值 246.1 亿 HKD

目标价中位 / 隐含空间

HK$105.00

+109.2%

区间 HK$95-115（26H1 报告）

估值（TTM）/ 股息率

18.5PE
2.9PB
—股息

PE 18.5x · 中期股息 0.62 · 派息率 37.8%

胜率 / 建议仓位

75%胜率
15-20%仓位

贝叶斯结构面 100% 封顶 / 交易面 75%

📈 26H1 业绩变化（最新）

2026-08-31 跟踪报告 · 中期公告 08-28 披露

26H1 营收 ¥32.67 亿 / +26.2% YoY（逆势高增），归母净利 ¥8.05 亿 +20.3%；毛利率 84.8%（+0.6pct 创 H1 历史新高）。

彩妆 +38.3%（占 60.2%）/ 海外 +457.4% / 香氛 +46%；净现金 ¥27.81 亿 + 0 借款；中期股息 ¥0.62/股（+160%）。 但净利增速低于市场 25-30% 预期，8-28 股价大跌 8.76%。

评级：🟡 增持（维持）目标价 110-130 → 95-115 港元（下调），胜率 75%，仓位 15-20%。

业绩变化原因：彩妆大单品放量 + 渠道分化（线上 +33.2% > 线下 +19.9%）+ 国际化破局；市场担忧源于 FY2025 +36.8% 高基数后的增速自然回落 + 费用前置投放（净利率 24.66% 略低 25% 阈值）。 基本盘全部兑现（15 项逻辑 9 项验证），核心逻辑未被破坏。详细解读见下方「业绩跟踪 → 26H1 中报」。

业绩节点

最新公告2026-08-28（26H1）
下次跟踪（估）2027-03（估）
距下次跟踪~180 天

关键催化

  • 2026 H2业绩「百亿企业目标」H2 指引验证：Q3 营收增速 >25% 乐观 / <20% 悲观
  • 2026 H2业务铜锣湾时代广场店销售爬坡 + 香港湾仔校区运营
  • 2026 H2业务专柜扩张进度（372 → 500+ 目标）+ 护肤增速回升
  • 持续业务彩妆大单品（小金扇粉饼/鱼子气垫）放量 + 香氛高增
  • 2027-03（估）业绩FY2026 年报（下次跟踪节点）

同业对比 — 行情（2026-09-04 快照）× 核心定位

中国十大高端美妆集团唯一国牌（零售额第七、份额 1.8%）；毛利率 84.8% 创 H1 新高；净现金 ¥27.8 亿 + 0 借款
公司股价涨跌总市值（亿）PE-TTMPB定位 / 核心业务
毛戈平← 当前HK$50.20+2.24%246.118.52.9高端美妆唯一国牌 · 毛利率 84.8%
珀莱雅¥63.36+1.02%250.913.43.8大众国货美妆龙头（大单品）
巨子生物HK$26.02+1.17%276.313.01.6重组胶原蛋白医美护肤
贝泰妮¥33.76+2.27%14326.02.3功效护肤（薇诺娜）
上美股份HK$21.88+2.24%86.77.13.4国牌美妆（韩束）· 26H1 -8.5~-9.5%

市值/股价：毛戈平/巨子生物/上美股份为港股 HKD，珀莱雅/贝泰妮为 A 股 CNY（市值口径各自币种）。五家均盈利。 毛戈平 PB 为行情源口径（2.85x），裁判报告口径 30.6x，两者存在 IPO 后净资产口径差异，待年报明细核实。 同业对比注意：毛戈平为高端定位（毛利率 84.8%），珀莱雅/上美为大众国牌（70%/60%+），贝泰妮/巨子为功效护肤/医美，商业模式不同，估值锚仅供参考。

💡 数据更新：跑 python3 scripts/fetch-quote-yahoo.py 1318.HK 2145.HK 2367.HK 603605.SS 300957.SZ -o data/quote-maogeping-peers.json（雅虎主源，限流时腾讯回退）生成 data/quote-maogeping-peers.json， 再用 Edit 工具替换本 DASHBOARD const；评级/目标价/胜率/仓位来自 26H1 跟踪报告（2026-08-31）。

🔭市场预期差（Variant View）
核心分歧：创始人IP依赖 + 家族减持 + 净利增速放缓 + PB口径争议 + 海外破局
✅ 多头认为市场忽略了
  • 🏆高端美妆 TOP10 唯一国牌，东方美学壁垒国际品牌无法复制
  • 💰毛利率 84.8% 创 H1 新高，定价权的硬验证；净现金 ¥27.8 亿 + 0 借款
  • 📈彩妆 +38.3% 爆发 + 海外 +457% 破局，第二曲线已经开始兑现
⚠️ 空头认为市场过度关注
  • ⚠️创始人 IP 依赖（70+ 岁）+ 家族减持 15 亿港元是真实内部人信号
  • 📉净利 +20.3% 低于市场 25-30% 预期，8-28 大跌 8.76% 是重估而非错杀
  • 🛒销售费用率 ~48% vs 研发 4%，高端靠营销驱动，PB 口径严重透支

多空博弈观点

多头 2560 票vs空头 2840 票
🟢 多头观点
增持 · $HK$95-115

按 2023 年零售额排名第七（份额 1.8%），十大高端美妆集团唯一国牌。26H1 逆势 +26.2% vs 行业整体个位数增速，青眼数据国货美妆份额 51.77% 背景下显著领先。

340票

26H1 综合毛利率 84.8%（+0.6pct），产品销售毛利率 85.3%，远高于行业平均 60-70%。管理层明确「毛利率上升本身就是定价权的证明」。

320票

26H1 彩妆收入 ¥19.67 亿（占 60.2%），小金扇粉饼/鱼子气垫等大单品持续放量，东方光影美学形成差异化心智。

300票

26H1 境外收入 ¥642 万（+457.4%）：香港海港城专柜（25-10）→ 铜锣湾时代广场店（26-08）→ 湾仔美妆教育校区，全球直营分校 12 所。

260票

26H1 末现金 ¥27.81 亿、零借款、资本负债比率净现金。中期股息 ¥0.62/股（+160%），派息率 37.8%，股东回报健康。

240票
🔴 空头观点
观望 · $支撑 HK$42

创始人个人品牌=公司品牌，深度绑定是双刃剑。裁判评分仅 3/10：1-3 年内仍是护城河，5-10 年维度是真实脆弱性，无法量化对冲。

340票

2026-01 减持 1,720 万股（约 3.5% 总股本）套现 ~15 亿港元。裁判认定空头在此维度胜出——尽管发生在高点回落 32% 之后，规模仍属可观。

320票

26H1 归母 +20.3%，明显低于 FY2025 全年 +36.8%（高基数）与市场 25-30% 预期。8-28 业绩日股价大跌 8.76%，市场用脚投票。

300票

销售费用率约 48% vs 研发 4%——裁判认为「高端是真实的（84% 毛利率验证），但营销依赖度也确实高」，增长质量存疑。

260票

裁判报告口径 PB 30.6x 严重透支（对照茅台 PB 8x）；行情源口径 PB 2.85x。两口径差异巨大（IPO 后净资产口径混乱），需以年报明细核实。

220票
核心分歧维度 · 裁判评判
分歧维度 · 多头观点
投票
空头观点 · 裁判
创始人IP：护城河还是最大风险创始人 IP 是真实品牌资产，东方美学不可复制；1-3 年内仍是真实护城河
250/250
70+ 岁高龄是无法回避的自然规律；「创始人IP=公司品牌」，长期是真实脆弱性平局
家族减持 15 亿：正常行为还是估值信号减持是「改善生活」的正常资本配置，不代表不看好公司
170/330
15 亿港元规模不是零花钱，是内部人对估值的真实投票空头
估值：Forward PE 低估 vs PB 透支Forward PE 16-22x 对应 30% 增速，PEG 0.5-0.7x 显著低估
210/290
PB 30.6x 是消费公司拿科技股估值，极度透支平局
费用结构：高端品牌还是营销驱动毛利率 84% 稳定证明高端品牌定价权真实
240/260
销售费用率 48% vs 研发 4%，增长依赖营销投入平局
股价 -41%：深度回调还是估值重估130→77 港元 -41% 是深度回调，估值极具吸引力（26H1 后已至 49.90）
230/270
跌幅是市场对创始人风险+增长放缓的重估，合理定价平局
⚖️
Hermes 裁判点评
评分 6.4/10 · 中性

裁判综合评分6.4/10，中性。毛戈平核心逻辑：高端美妆赛道质量9/10+东方美学品牌壁垒8/10+OCF/净利1.0x现金流卓越，毛利率84%验证定价权真实。但创始人家族减持15亿港元是真实内部人信号（空头唯一明确得分点）+PB 30x口径严重透支+创始人IP依赖（70+岁）是长期脆弱性。裁判结论：质地优秀，但76港元价格基本反映价值，建议等待65港元以下买入时机或确认信号（FY2026增速>25%+创始人持续活跃）。26H1 后：股价已跌至 HK$49.90，按当前价重估，裁判基准区间 75-90 已被击穿，26H1 跟踪报告维持增持。

赛道质量（高端美妆）
x
9/10
品牌壁垒（东方美学）
x
8/10
创始人IP风险（70+岁高龄）
x
3/10
现金流质量（OCF/净利1.0x）
x
8/10
估值合理度（PB口径争议）
x
4/10

最高优先级跟踪指标

创始人动态（公开露面）当前 正常活跃 | 露面减少/健康舆情=🔴最高优先级
FY2026 营收增速当前 26H1 +26.2% | >25%多头确认 / <15%空头警戒
销售费用率当前 ~48% | <45%改善 / >52%恶化

仓位建议

HK$50.20（当前）增持区间（分批建仓） 已跌破裁判基准 75-90，26H1 后价值区
HK$65-90（裁判基准）已击穿，参考意义重构 报告基于 HK$76.65 测算
HK$<42（支撑破位）减仓 跌破支撑触发 -16%，仓位减半

财务分析

核心财务指标（FY2022-FY2025）
指标FY2022FY2023FY2024FY2025
营收(亿元)18.328.938.850.5
YoY-57.9%34.3%30.2%
毛利(亿元)15.324.532.842.5
毛利率83.8%84.8%84.4%84.2%
净利润(亿元)3.56.68.812
净利率19.2%22.9%22.7%23.8%
EPS———≈HK$2.5
ROE7.5%18.9%57.0%106.2%
经营现金流(亿元)3.979.712

注：营收 4 年 CAGR 40%+，净利 4 年 CAGR 36%+；ROE 106.2%（FY2025）虚高系 IPO 后净资产口径，真实 ROIC ~35%； 26H1 补充：营收 ¥32.67 亿（+26.2%）/ 归母 ¥8.05 亿（+20.3%）/ 毛利率 84.8% 创 H1 新高。

营收增长（亿元）

毛利率 / 净利率（%）

深度分析

中国高端美妆唯一国牌——MAOGEPING「东方美学」彩妆(60.2%)+护肤(37.1%)双轮驱动，毛利率 84.8% 创 H1 新高、净利率 24.7%，净现金 ¥27.8 亿 + 0 借款。

业务FY2025 占比商业模式备注
MAOGEPING 彩妆59.3%百货专柜+线上全域26H1 ¥19.67 亿(+38.3%)；高端彩妆，大单品驱动
MAOGEPING 护肤37.1%专柜+线上26H1 ¥12.12 亿(+11.5%)；彩妆带动护肤的品牌迁移
化妆艺术培训2.2%B2C 培训服务26H1 ¥0.72 亿(+6.6%)；全球直营分校 12 所
香氛0.7%新业务26H1 ¥0.17 亿(+46.0%)；高增基数小

毛戈平是典型的「品牌即品类」模式：MAOGEPING = 东方美学高端美妆。主品牌贡献 99%+ 收入，至爱终生（大众品牌）仅 0.7% 已边缘化。 核心资产是创始人 IP + 东方美学品牌认知的双重壁垒。

估值分析
牛市
HK$115+129%
PE 30x · 多头乐观情景
中性（基准）
HK$105+109%
PE 25x · 26H1 报告目标价中值
偏熊
HK$80+59%
PE 18x · 裁判 4-22 基准区间 75-90
悲观
HK$45-10%
PE 12x · 极端情景，逼近支撑 HK$42
投资跟踪池框架
综合胜率 75%（交易面）

跟踪指标库

核心逻辑跟踪指标状态26H1 验证
高端美妆龙头地位营收增速（26H1 +26.2%）
目标维持 >25%		↓26H1 逆势 +26.2% 仍领先，但较 FY2025 +30.2% 边际放缓
东方美学品牌壁垒毛利率（26H1 84.8% 创 H1 新高）
目标>80% 稳态		→毛利率 84.8% 再度验证定价权，壁垒稳固
专柜+线上双轮扩张线下 +19.9% / 线上 +33.2% / 护肤 +11.5%
目标专柜 500+ / 护肤 >15%		↓渠道增长健康，但护肤第二曲线明显放缓（+11.5%）
国际化破局境外收入（26H1 +457.4%）
目标H2 港店销售爬坡		↑香港双店+教育校区落地，超额兑现
创始人IP风险可控创始人露面/家族减持
目标无进一步减持+正常活跃		↓家族减持 15 亿港元已发生（裁判空头胜）；70+ 岁高龄风险随时间上升

置信度演变（贝叶斯更新：初始 → FY2025 → 26H1 → 当前）

逻辑初始FY2526H1当前权重加权
高端美妆龙头地位909085850.2521.25
东方美学品牌壁垒908888880.2522
专柜+线上双轮扩张807872700.214
国际化破局606285850.1512.75
创始人IP风险可控705540350.155.25
综合———75%100%75%

注：26H1 跟踪报告贝叶斯结构面置信度达到 100% 封顶（基本盘全部兑现），但胜率（交易面）修正为 75%——反映 v1.0 隐含高基数约束 + 市场对增速放缓的定价。两个概念分开。

贝叶斯更新规则

26H2 营收增速回升至 >30%
+20%
净利率回升至 25%+
+15%
股价跌破 HK$42 支撑
-20%
26H2 净利 < ¥3.5 亿
-25%
彩妆 26H2 增速 <25%
-25%
国际品牌降价竞争升级
-15%

仓位建议（凯利公式，26H1 报告口径）

上涨空间
+110%
49.90 → 105 中值
下跌空间
-16%
支撑 HK$42
赔率
6.9:1
110/16
凯利公式：f* = 75% − 25%/6.9 = 60.5%
理论仓位：60.5%
1/2 凯利 → 上限约束：35.7% → 上限 20%
建议仓位：15-20%（分批建仓）

📌 26H1 报告：满足强烈买入 5 项准入，但保守维持增持，先 10% 仓位、30 日均线企稳后加至 15-20%

综合胜率（交易面）

0%75%100%
x
v1.0 65%FY25 后 87% → 26H1 后 75%100%

关键跟踪节点

2026-08-2826H1 中期业绩公告✅ 已披露
2026-08-3126H1 业绩跟踪报告✅ 已发布
2026-11（估）26Q3 运营数据 / H2 进度⏳ 待跟踪
2027-03（估）FY2026 年报⏳ 待发布

见「投资跟踪池框架」章节中的置信度分析（贝叶斯结构面 100% 封顶 / 交易面胜率 75%）；最新胜率 / 建议仓位（15-20% 分批建仓）见「公司看板」双卡。

📈业绩跟踪
共 1 期
▶2026 H1 中报已披露
2026-08-31

营收 +26.2% / 归母 +20.3% / 毛利率 84.8% 创 H1 新高 + 海外 +457%；但净利增速低于市场 25-30% 预期致 8-28 股价大跌 8.76%，维持增持 HK$95-115（自 110-130 下调）

📋研究记录
共 5 份报告 · 显示 2 份 · 内部研究系统接入后支持在线阅读
2026-08-31跟踪

毛戈平 26H1 业绩跟踪报告（正式版）

毛戈平_业绩跟踪_26H1_20260831.md

最新A
2026-04-22多头

毛戈平深度研究报告（增持 · 首次覆盖）

毛戈平_深度研究报告_01318_20260422.md

基准A
报告类型说明：多头空头裁判跟踪评估财务模型需求
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