吉利汽车
0175.HK · 港交所（港币柜台）/ 80175.HK（人民币柜台） · 汽车制造 / 新能源
多头目标 HKD 66 vs 现价 HKD 18
HKD 66
+267%
置信度 55%
6.0/10
HKD 25-66
仓位 15-25%
HKD 14-18
-22%~0%
中国最大民营汽车集团，以多品牌矩阵（吉利/极氪/领克）实现从大众燃油车到高端智能电动车的全覆盖转型，出口竞争力国内领先。
增长：出口爆发（蓝海）+ 极氪高端纯电（差异化）；竞争：比亚迪打大众市场，吉利中高端+出口错位竞争
- 🌏出口69.6万辆+68%，欧洲/东南亚/中东多市场渗透
- ⚡极氪42.2万辆+90%，ASP 20万+，已在欧洲建立品牌
- 📈新能源占比29%→55%，毛利率三连升（14.1%→16.6%）
- 💰SOTP HKD 25有硬底部，PE 10x处历史底部（<10%分位）
- ⚠️价格战无解，极氪被迫降价，净利率将长期低于5%
- 📉极氪FY2025亏损约30-40亿，盈利时间点不确定
- 🌍欧盟关税壁垒，土耳其40%+美国100%，出口逻辑承压
- 🏭港股折价永续，PE 10x是系统性结构问题，短期难修复
多空博弈观点
FY2025出口69.6万辆，占总销量23%；欧洲极氪X安全测试五星，东南亚宝腾渠道协同；出口天花板远超国内竞争
极氪FY2025交付42.2万辆（+90%），FY2026目标60万辆；已于2024年5月在NYSE上市（融资约34亿港元），极氪毛利率约18-20%高于集团均值
FY2025新能源销量约165万辆，占比~55%；毛利率从14.1%→16.6%（三连升）；极氪毛利率18-20%拉高综合毛利
SOTP：吉利主体HKD 15 + ZEEKR持仓HKD 3 + 净现金HKD 7 = HKD 25；PE 10x处历史底部（历史区间6-25x），PEG<1
比亚迪/特斯拉/新势力轮番降价，吉利极氪20-30万市场被迫跟进；FY2025净利率4.9%（调整后3.8%），FY2027净利率修复到6%+是目标不是预测
极氪FY2025交付42.2万辆仍亏损约30-40亿；母公司研发176亿中约40%用于极氪；2027年前盈利是乐观假设
欧盟/美国已设置关税壁垒，极氪欧洲占比~20%受冲击；东南亚/中东可弥补但增速下滑；关税风险将持续压制出口增长
比亚迪H股PE 20x vs 吉利H股PE 10x；港股流动性折价+地缘政治+汽车行业风险偏好低；极氪已2024年5月NYSE上市（融资34亿港元），有助于估值体系改善但短期港股折价仍存
吉利当前HKD 18是过度悲观定价；SOTP HKD 25提供硬底部；极氪高端化+出口爆发被低估；短期价格战压制净利率（4.9%），但FY2027净利率修复到6%+是大概率事件；建议持有，等待催化剂（欧洲极氪月销2万+、FY2026净利率回升）
最高优先级跟踪指标
仓位建议
财务分析
| 指标 | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收(亿元) | 1,016 | 1,480 | 1,792 | 2,759 | 3,452 |
| YoY | +10% | +46% | +21% | +54% | +25% |
| 毛利(亿元) | — | 209 | 274 | 439 | 574 |
| 毛利率 | 14.1% | 14.1% | 15.3% | 15.9% | 16.6% |
| 归母净利润(亿元) | 49 | 53 | 53 | 168 | 169 |
| 净利率 | 4.8% | 3.6% | 3.0% | 6.1% | 4.9% |
| ROE | 7.1% | 7.0% | 6.6% | 19.2% | ~15% |
| 经营现金流(亿元) | — | — | — | 265 | ~350 |
营收走势（亿元）
毛利率 / 净利率 / ROE
深度分析
中国最大民营汽车集团，以多品牌矩阵（吉利/极氪/领克）实现从大众燃油车到高端智能电动车的全覆盖转型，出口竞争力国内领先。
| 品牌 | 收入占比 | 定位 |
|---|---|---|
| 吉利品牌（含银河） | ~70% | 大众市场（8-20万），燃油+插混+纯电 |
| 极氪（ZEEKR） | ~24% | 豪华智能纯电（25-80万），NYSE上市 |
| 领克（LYNK&CO） | ~12% | 运动中高端（15-25万），Stellantis合资 |
核心资产是SEA浩瀚架构（投资183亿）+ 极氪品牌（中国品牌稀缺的高端纯电资产）+ 出口渠道网络（欧洲/东南亚/中东本地化）。
跟踪指标库
| 核心逻辑 | 跟踪指标 | 状态 | 最新 |
|---|---|---|---|
| L1 极氪高端纯电高速增长 | 极氪季度交付量 目标FY2026>50万辆 | ✅ | FY2025：42.2万辆（+90%） |
| L2 出口持续爆发 | 月度出口量 目标FY2026>90万辆 | ✅ | FY2025：69.6万辆（+68%） |
| L3 净利率回到6%+ | 季度净利率 目标FY2027>6% | ⚠️ | FY2025净利率4.9%，低于预期 |
| L4 毛利率持续提升 | 季度毛利率 目标FY2026>17% | ✅ | FY2025毛利率16.6%（+0.7pct），三连升 |
| L5 现金流持续改善 | 经营现金流/FCF 目标FCF持续为正 | ✅ | FY2025：OCF约350亿，FCF约170亿 |
置信度演变（贝叶斯更新）
| 逻辑 | 初始 | Q2 | Q3 | 当前 | 权重 |
|---|---|---|---|---|---|
| L1 | 70% | 75% | 80% | 85% | 25% |
| L2 | 75% | 78% | 80% | 80% | 25% |
| L3 | 55% | 52% | 50% | 55% | 20% |
| L4 | 65% | 68% | 70% | 75% | 15% |
| L5 | 80% | 82% | 85% | 85% | 15% |
| 综合 | — | — | — | 75.25% | 100% |
贝叶斯更新规则
综合置信度
关键跟踪节点
仓位建议（凯利公式）
📌 SOTP HKD 25提供硬底部，建议分批建仓：HKD 18初始15%，HKD 14-15加仓至25%
多空对比裁判报告
吉利汽车_多空对比裁判_20260417.md
深度研究报告
吉利汽车_深度研究报告_20260416.md