范式智能
6682.HK · 港交所（港股） · 中国机器学习平台市占率 7 连冠
目标价中位 HK$82.5 vs 现价 HK$30.98
$HK$68-90
+82-141%
置信度 70%
观望 → 增持
HK$75-90
仓位 10-12%
$HK$7.5-16
-57-80%
中国机器学习平台龙头，以「先知平台」为核心企业级AI操作系统，服务金融、能源等20+行业1000+客户，IDC市场份额连续7年第1位(34%)
AI Platform 基本盘(+30%，在手订单¥70亿) + API Token 工厂爆发(+860%) + Agentic AI 聚焦深耕(+4.9%)，1H26 调整后净利 +¥1.60亿扭亏；
当前价
昨收 HK$27.02
总市值（港元）
172.6 亿
港股全流通
估值（TTM）
26Q2 毛利率 19.8%（-270bps）
目标价中位 / 隐含空间
HK$82.5
+166.3%
📈 26H1 业绩变化（最新）
2026-08-29 跟踪报告业绩双降：营收 ¥1,089 亿 -6.1% / 经调整净利 ¥62 亿 -42.6%：存储涨价 + 补贴退坡 + 零部件成本压制， 毛利率 19.8%（-270bps）。
汽车业务 +17.1% 持续爆发（交付 104,199 辆 +28.2%）， 手机 ASP ¥1,349（+25.9%）创历史新高， 全球月活 7.67 亿创新高。
评级：强烈买入→增持 ⭐⭐⭐（降 1 级）；目标价 HK$55-65 → HK$45-58，仓位 10-15%，胜率 67%。
业绩变化原因：存储芯片成本大幅上涨（贯穿 2027）+ 国家补贴退坡（IoT -19.2%）+ 核心零部件涨价与行业竞争（手机毛利率 11.5%→8.5%）。详细解读见下方「业绩跟踪 → 26H1 中报」。
业绩节点
关键催化
- 2026-11业绩FY2026Q3 业绩（API 增速延续性 / Agentic 回升）
- 2026-H2业绩毛利率筑底 30-33% / 经营现金流转正
- 2026-H2业务算力利用率 22%→50% 爬坡 / 算力扩张（指引 50,000+ PFLOPS）
同业对比（4 家可比：整机 / 消费电子 / 果链 / 汽车）
快照 2026-09-04| 公司 | 股价 | 总市值（亿） | PE-TTM | PB | 估值相对 |
|---|---|---|---|---|---|
| 范式智能← 当前 | HK$30.98 | 172.6 | 亏损 | 12.7 | — |
| 商汤-W | HK$1.45 | 610 | 亏损 | 5.1 | — |
| 金山云 | HK$5.71 | 258.5 | 亏损 | 6.2 | — |
| 云从科技 | ¥10.31 | 107.2 | 亏损 | 14.8 | — |
💡 数据更新：收盘后跑 python3 scripts/fetch-quote-yahoo.py 01810.HK 00992.HK 00285.HK 002475.SZ 00175.HK > data/quote-xiaomi-peers.json 生成快照， 用 Edit 工具替换本 DASHBOARD const 即可刷新本页。
- 🎯IDC中国ML平台市场第1位(34%)，连续7年稳居榜首，护城河稳固
- 📈1H26营收+43.4%加速（高于FY2025 +35.6%），调整后净利+¥1.60亿扭亏
- 🚀API业务+860%（占比1.8%→12.3%），Token调用+620%量价齐升，在手订单¥70亿
- 💰销售费用率0.8%历史最低，口碑驱动确立；人均收入+20.8%（员工-12.6%）
- 📉毛利率-5.0pp至32.8%创新低：算力成本上升，Token工厂转型代价
- 🔒轻转重：借款+722%、资本负债率2.7%→18.4%，重资产杠杆风险
- 💸扭亏靠公允价值收益¥412M（占净利320%），真实经营利润约-¥284M
- 📊Agentic AI +4.9%严重失速；1年以上长账龄应收占27.7%，减值率17.1%
多空博弈观点
IDC数据范式以34%市场份额稳居首位，覆盖金融、能源、零售等20+行业，1000+客户，在手订单90亿+，AI Platform营收65.52亿(+32%)
营收从52.61亿→71.35亿(+35.6%)，经调整净利润1,784万扭亏为盈，Q3首次单季度盈利后Q4继续盈利
API业务营收0.80亿(+129.2%)，2026 Q1已超2025全年总和；Token消耗量随AI Agent规模化指数增长，海外占比>60%
能源电力AI解决方案按结果付费，2025年营收5.03亿(+93.2%)；90亿在手订单覆盖2026全年营收
研发费用率从41.2%→32.8%(-8.4ppt)，而营收+36%；这是主动削减研发而非规模效应；真实GAAP净亏损5-10亿
毛利率从42.7%→34.8%(-7.9ppt)，主因低毛利的Agentic AI占比提升+国产化替代项目竞争激烈
客户可直接用LLM API替代ML平台；公有云ML平台市场(52.9亿,+164%)范式未进前五，被华为/阿里/百度蚕食
0.80亿营收占1.1%却给23%估值权重，PS高达87x；Token价格战可能摧毁API利润空间
1H26数据大幅验证多头——营收+43.4%加速、API+860%爆发、调整后净利+¥1.60亿扭亏；但盈利质量存疑（扭亏主要靠销售费用削减+公允价值收益¥412M，经营性利润实际恶化¥485M），毛利率-5.0pp创新低、借款+722%轻转重。26H1跟踪评级上调至「增持（维持）」，目标价HK$75-90（乐观90-100），当前HK$30.98较报告基准（HK$50-55）已跌约40%，隐含空间放大至+143%~+190%。
最高优先级跟踪指标
仓位建议
财务分析
| 指标 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收(亿RMB) | 20.2 | 30.8 | 42 | 52.6 | 71.4 |
| YoY | - | 0% | 34.6% | 43% | 35.6% |
| 毛利(亿RMB) | 9.53 | 14.87 | 19.8 | 22.45 | 24.83 |
| 毛利率 | 47.2% | 48.3% | 47.1% | 42.7% | 34.8% |
| 营业利润(亿RMB) | -12.66 | -10.89 | -5.45 | -4.67 | 0.63 |
| 营业利润率 | -62.7% | -35.3% | -13.0% | -8.9% | 0.9% |
| 净利润(亿RMB) | -18.02 | -16.55 | -9.09 | -2.92 | 0.18 |
| 净利率 | -89.3% | -53.7% | -21.6% | -5.5% | 0.3% |
| EPS(元) | -0.61 | -0.36 | -0.18 | 0.02 | |
| ROE | -35.2% | -32.6% | -17.9% | -5.8% | 0.4% |
营收走势（亿RMB）
毛利率 / 净利率 / ROE
深度分析
中国机器学习平台龙头，以「先知平台」为核心企业级AI操作系统，服务金融、能源等20+行业1000+客户，IDC市场份额连续7年第1位(34%)
| 业务 | 收入占比 | 商业模式 |
|---|---|---|
| AI Platform（先知平台） | 91.8% | PaaS平台+算力服务，1000+客户，IDC 34%份额 |
| API业务 | 1.1% | Token消耗模式，2026 Q1已超2025全年 |
| Agentic AI | 7.1% | 按结果付费模式，能源电力AI |
核心资产不是芯片产能数字，而是先知平台Sage的ML算法护城河和IDC中国ML平台市场连续7年第1位的竞争壁垒。
跟踪指标库
| 核心逻辑 | 跟踪指标 | 状态 | FY26Q3验证 |
|---|---|---|---|
| 盈利拐点 | 调整后净利 +¥1.60亿（1H26） 目标全年 +¥4-6亿 | ↑ | 1H26 扭亏提前兑现 |
| 高成长持续性 | 1H26 营收 +43.4%（加速） 目标FY2026 收入 ¥100-110亿 | ↑ | 1H26 ¥37.65亿 |
| API 业务爆发 | 1H26 API +860%（占比 12.3%） 目标FY2026 API ¥12-15亿 | ↑↑ | +860% 超预期兑现 |
| Agentic AI 增长 | 1H26 Agentic +4.9%（失速） 目标增速 ≥50% | ↓↓ | 远低于预期 ⚠️ |
| 毛利率压力 | 1H26 毛利率 32.8%（-5.0pp） 目标筑底 30-33% | ↓ | AI Platform 隐含 35.2% |
置信度演变（贝叶斯更新）
| 逻辑 | 初始 | Q2 | Q3 | 当前 | 权重 | 加权 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 盈利拐点 | 88 | 90 | 92 | 92 | 0.3 | 27.6 |
| 高成长持续性 | 80 | 82 | 84 | 85 | 0.2 | 17 |
| API 业务爆发 | 65 | 72 | 85 | 90 | 0.25 | 22.5 |
| Agentic AI 增长 | 70 | 65 | 58 | 55 | 0.15 | 8.25 |
| 毛利率压力 | 55 | 52 | 50 | 50 | 0.1 | 5 |
| 综合 | — | — | — | 80% | 100% | 80% |
贝叶斯更新规则
仓位建议（凯莉公式）
📌 FY26Q3会议纪要：置信度 69.8%→74.8%（+5%），建议仓位由 30%→35-40%
综合置信度
关键跟踪节点
置信度历史、贝叶斯更新与仓位测算已并入上方「投资跟踪池框架」章节（26H1 最新口径：增持（维持）· HK$75-90 · 仓位 10-12%），点击左侧导航「投资跟踪池框架」直达。
质量型扭亏：营收 +43.4% / API +860% · 毛利率 -5.0pp 至 32.8% · 轻转重（借款 +722%）· 评级「增持（维持）」目标价大幅上调至 HK$75-90
范式智能深度研究报告
范式智能_深度研究报告_20260403.md
范式智能多空对比裁判报告
范式智能_多空对比裁判_20260416_v2.md