迈瑞医疗

300760.SZ · 深交所创业板 · 医疗器械绝对龙头 · 海外占比过半

+22.1%

目标价中位 ¥207.5 vs 现价 ¥169.91

增持（多头）

¥195-220

+15%~+29%

置信度 75%

增持（维持）

7.8/10

¥195-220

仓位 ¥169.91（当前价），建议仓位10-15%

中性偏空

¥¥140-160

-6%~-18%

公司投资逻辑

中国医疗器械绝对龙头：体外诊断(37%)+生命信息(30%)+医学影像(17%)三大核心业务，以新兴业务(微创外科+动物医疗+AED)打造第二增长曲线，国际化收入占比53%

迈瑞核心优势是"技术+认证+品牌"三重壁垒。体外诊断(IVD)流水线模式+封闭系统绑定客户，生命信息ICU整体解决方案，医学影像高端超声突破，新兴业务微创外科+动物医疗高速扩张。FY2025净利率24.4%仍是医疗器械龙头最高水平，研发费用率11.5%持续创新投入，净现金122亿财务极其健康；

多头 2026-08-30·空头 2026-04-22·裁判 2026-08-30

📊公司看板

快照 2026-09-06增持（维持）

当前价

¥169.91+1.34%

昨收 ¥167.67

总市值（人民币）

2,059 亿

创业板全流通

估值（TTM）

26.2PE

5.1PB

26H1 营收 +6%（Q2 +10.45%）

目标价中位 / 隐含空间

¥207.5

+22.1%

📈 26H1 业绩变化（最新）

2026-08-30 跟踪报告

业绩稳健 + 现金流炸裂：营收 ¥177.47 亿 +6% / 归母 ¥47.97 亿 +1.1% 几乎持平，但 OCF ¥48.77 亿 +24.35% 远超利润增速：26Q2 营收 ¥93.95 亿 +10.45% 环比加速 + 海外 ¥94.71 亿 +13.67%（占比 53%）+ 新兴业务 +19.59%。

结构性亮点：IVD ¥68.65 亿 +9.58%（占比升至 38.7%），超高端超声 +30%（营收近 5 亿），瑞智联 +400 家 / 瑞影云++ +5,500 套，研发投入 ¥17.79 亿（占比 10.02%）。

评级：增持（维持）⭐目标价 ¥195-220（维持），胜率 75%，仓位 10-15%，当前价 ¥169.91 隐含 +15%~+29%。

业绩变化原因：净利增速近乎停滞（+1.1%）反映毛利率/费用率承压 + 国内集采压制；海外 + 新兴业务 + 三瑞方案三轮驱动对冲。 Q3 三大跟踪变量：净利增速是否恢复 / 海外占比是否破 55% / IVD 季度增速是否维持 10%+。详细解读见下方「业绩跟踪 → 26H1 中报」。

业绩节点

最新中报（26H1）2026-08-28

下次季报（26Q3，估）2026-10 下旬（估）

距下次季报50 天

关键催化

2026-10业绩26Q3 季报（净利增速是否恢复 + 净利率回升 28%+）
2026-H2经营海外占比能否突破 55% + IVD 增速维持 10%+
2026-H2政策化学发光/医学影像集采落地节奏（压价幅度）

同业对比（3 家可比：医疗器械 · IVD / 影像 / 生命信息）

快照 2026-09-06

公司	股价	总市值（亿）	PE-TTM	PB	估值相对
迈瑞医疗← 当前	¥169.91	2,059	26.2	5.1	1.00x
安图生物	¥51.50	404.6	23.6	4.5	0.90x
开立医疗	¥20.20	85.8	52.3	2.8	2.00x

💡 数据更新：收盘后跑 python3 scripts/fetch-quote-yahoo.py 300760.SZ 300832.SZ 300633.SZ > data/quote-mindray-peers.json 生成快照，用 Edit 工具替换本 DASHBOARD const 即可刷新本页。

🔭市场预期差（Variant View）

核心分歧：净利率能否回升 28%+ vs 集采扩围与净利停滞压力

✅ 多头认为市场忽略了

📈净利率24.4%业内最高，盈利质量卓越
🌱海外收入突破50%，5年收入CAGR +15%
💰新兴业务高速扩张，增速+38.85%
💵FCF绝对值81亿，盈利含金量极高

⚠️ 空头认为市场过度关注

⚠️ROE从35%→21.4%，后疫情调整期盈利下滑
📊集采扩围，体外诊断利润率-10.8%
🎯Q4净利19.7亿，盈利质量边际走弱
📉ROIC ~20%高于WACC 8%，资本效率正常

多空博弈观点

多头 1800 票vs空头 1665 票

🟢 多头观点

增持 · ¥195-220

📈 净利率24.4%业内最高，盈利质量卓越

净利率从FY2021 31.7%→FY2025 24.4%（制造业最高），毛利率60%+稳定，规模效应+产品结构优化

300票

🌱 海外收入突破50%，5年收入CAGR +15%

海外收入从FY2021 38.8%→FY2025 53.0%，5年CAGR +15%；东南亚/欧洲/拉美OBM突破，定价权显著提升

280票

💰 新兴业务高速扩张，增速+38.85%

微创外科+动物医疗+AED高速扩张，新兴业务FY2025增速38.85%，第二曲线逐步成型

260票

💵 FCF绝对值81亿，盈利含金量极高

FY2025经营现金流88亿，FCF 78亿，净现比108%，盈利质量佳（后疫情调整年）

240票

🔴 空头观点

观望 · ¥¥140-160

⚠️ ROE从35%→21.4%，后疫情调整期盈利下滑

ROE从FY2023 35.0%→FY2025 21.4%，后疫情调整+集采扩围是主因，净利率从33.2%→24.4%

260票

📊 集采扩围，体外诊断利润率-10.8%

体外诊断集采扩围，但大客户招标竞争激烈，价格战凶狠，利润率-5.2pct，空头最强论据

245票

🎯 Q4净利19.7亿，盈利质量边际走弱

FY2025 Q4净利润19.7亿(近5年最差Q4)，净现比从172%→108%，运营资本压力显现

220票

📉 ROIC ~20%高于WACC 8%，资本效率正常

ROIC 20%高于WACC 8%，资本配置效率正常，但相比FY2023 30%显著下滑

200票

核心分歧维度 · 裁判评判

分歧维度 · 多头观点

投票

空头观点 · 裁判

ROE能否回升至25%+净利率24.4%业内最高+海外收入突破50%+新兴业务高速扩张

260/240

后疫情调整+集采扩围压制ROE，趋势难以逆转平局偏多头

集采扩围对体外诊断影响集采加速国产替代；监护仪份额50%+；价格战反而利好龙头

220/280

FY2025体外诊断利润率-10.8%，集采价格战比预期更血腥空头

新兴业务能否复制成功微创外科+动物医疗+AED高速扩张，新兴业务FY2025增速38.85%

240/220

新兴市场低价铺货≠全球品牌溢价；迈瑞跟随后竞争加剧平局

⚖️

Hermes 裁判点评

评分 7.4/10 · 增持（维持）

迈瑞医疗 26H1 营收 ¥177.47 亿(+6%)，归母 ¥47.97 亿(+1.1% 几乎持平)，OCF ¥48.77 亿(+24.35% 炸裂)，26Q2 营收 ¥93.95 亿(+10.45%)环比加速；海外占比 53%(+13.67%)持续验证，IVD ¥68.65 亿(+9.58%)，新兴业务 +19.59%。OCF 炸裂 + 海外 + 新兴业务三轮驱动验证，但净利增速近乎停滞是核心警示 → 增持维持（接近强烈买入边缘），目标价 ¥195-220，胜率 75%，仓位 10-15%；H2 关注净利率改善与集采节奏。

成长性

7/10

盈利质量

9/10

竞争格局

9/10

安全边际

7/10

空头风险

5/10

最高优先级跟踪指标

净利率趋势当前 26H1 27.0%（⚠️ 净利 +1.1% 几乎停滞，低于目标 28.3%） | ≥28.3%=多头信号

海外收入占比当前 26H1 53.0%（¥94.71 亿 +13.67%，✅ 国际化兑现） | >50%=多头信号

新兴业务增速当前 26H1 +19.59%（⏳ 接近目标，¥31.10 亿） | >20%=多头信号

经营现金流当前 26H1 OCF +24.35%（✅✅ 利润现金含量极佳） | >+10%=多头信号

仓位建议

¥169.91（当前）仓位 10-15% 增持上限，接近强烈买入边缘（赔率 1.9:1 + 胜率 75%）

¥150 以下可以加仓至 15% 接近空头区间下沿，安全边际增厚

¥195-220（目标区间）持有或减仓达到目标价区间，视 H2 净利率改善决定去留

跌破 ¥140（空头目标）止损/观望集采超预期恶化 + 净利率跌破 24%

财务分析

核心财务指标（FY2021-FY2025）

指标	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
营收(亿元)	252.70	303.70	349.30	367.30	332.80
YoY	—	20.2%	15.0%	5.2%	-9.4%
毛利(亿元)	-	-	-	-	200.70
毛利率	65.0%	64.2%	66.2%	63.1%	60.3%
营业利润(亿元)	-	-	-	-	-
营业利润率	-	-	-	-	-
净利润(亿元)	80.00	96.10	115.80	116.70	81.40
净利率	31.7%	31.6%	33.2%	31.8%	24.4%
EPS(元)	30.89	37.10	44.71	45.06	31.43
ROE	31.2%	30.0%	35.0%	32.5%	21.4%
经营现金流(亿元)	-	-	-	-	81.00

营收走势（亿元）

毛利率 / 净利率 / ROE

深度分析

业务	收入占比	商业模式
体外诊断类(试剂+仪器)	36.8%	封闭系统，仪器装机量大，试剂持续贡献收入
生命信息与支持(监护仪+呼吸机)	29.6%	ICU整体解决方案，后疫情需求恢复正常
医学影像类(超声+放射)	17.2%	高端超声突破，影像解决方案
新兴业务(微创外科+动物医疗+AED)	16.2%	微创外科+动物医疗+AED，快速增长
合计	100%

迈瑞医疗是全球医疗器械平台，以体外诊断(38.7%)为最大业务和现金流引擎，以生命信息与支持(27.1%)和医学影像(16.0%)为双支柱，以新兴业务(17.5%)为第二曲线。国际化(占比53%)+IVD流水线驱动增长，净利率27.0%（26H1）仍是器械龙头最高水平。

估值分析

极端悲观（戴维斯双杀）

¥120-29%

PE 10x · 净利负增长+集采大幅降价+ROE跌至15%+PE从26x杀至10x

基础悲观（盈利承压+估值压缩）

¥140-18%

PE 15x · 净利率承压+集采扩围+PE 15x（空头目标下沿）

增持中性情景（概率60%）

¥1700%

PE 20x · FY2026E净利约96-110亿（H1 线性外推口径），PE 20x

中性偏多

¥195+15%

PE 22x · 净利率回升28%+海外超预期，PE 22x

多头乐观（国际化+新兴业务持续放量）

¥220+29%

PE 25x · 海外占比55%+新兴业务+30%，全球龙头估值溢价

投资跟踪池框架

综合置信度 75%

跟踪指标库

核心逻辑	跟踪指标	状态	26H1 验证
L1 净利率能否回升至 28%+	归母净利率目标≥28.3%为多头信号	yellow	26H1 27.0%（⚠️ 净利 +1.1% 停滞，低于 v1.0 目标 28.3%）
L2 海外收入占比能否维持 50%+	国际业务收入增速目标>55%为多头信号	green	26H1 53.0%（¥94.71 亿 +13.67%，✅ 13 国本地化 10 国投产）
L3 新兴业务增速能否维持 20%+	新兴业务增速目标>20%为多头信号	green	26H1 +19.59%（✅ 微创外科/心血管/动物医疗/AED 放量）
L4 OCF 与盈利质量	OCF 增速 / 净现比目标>+10%为多头信号	green	26H1 OCF +24.35%（✅✅ 净现比约 1.02x，利润现金含量极佳）

置信度综合评估

L1 净利率能否回升至 28%+· 归母净利率

26H1 27.0%（⚠️ 净利 +1.1% 停滞，低于 v1.0 目标 28.3%）

L2 海外收入占比能否维持 50%+· 国际业务收入增速

26H1 53.0%（¥94.71 亿 +13.67%，✅ 13 国本地化 10 国投产）

L3 新兴业务增速能否维持 20%+· 新兴业务增速

26H1 +19.59%（✅ 微创外科/心血管/动物医疗/AED 放量）

L4 OCF 与盈利质量· OCF 增速 / 净现比

26H1 OCF +24.35%（✅✅ 净现比约 1.02x，利润现金含量极佳）

综合置信度75%

贝叶斯更新规则

大幅超预期

+15%~+25%

略超预期

+8%~+15%

符合预期

0%~+8%

略低于预期

-8%~-15%

大幅低于预期

-15%~-25%

仓位建议（凯莉公式）

上涨空间

+22%

¥169.91→¥207.5

下跌空间

-12%

极端情景

盈亏比

1.9:1

22/12

凯莉公式：f* = 75% − 12/22×100% = 20.5%

理论仓位：20.5%

上限约束：min(20.5%×0.8, 15%) = 15%

建议仓位：10-15%

📌 26H1 跟踪：海外/新兴/三瑞/OCF 验证 +16%，国内修复/净利率 -8%，净调整 +13% 后考虑集采压力修正回 75%，建议仓位 10-15%（增持上限）

综合置信度

70%75%100%

26H1前26H1 维持100%

关键跟踪节点

2026-04-22深度报告 v1.0（多空裁判）✅ 已发布

2026-08-2826H1 中报披露✅ 已发布

2026-08-3026H1 业绩跟踪报告✅ 已发布

2026-10 下旬26Q3 季报（净利增速是否恢复）⏳ 待发布

⚖️综合置信度和仓位建议

置信度历史、贝叶斯更新与仓位测算已并入上方「投资跟踪池框架」章节（26H1 最新口径：增持（维持）· ¥195-220 · 仓位 10-15%），点击左侧导航「投资跟踪池框架」直达。

📈业绩跟踪

共 1 期

▶2026 H1 中报已披露

2026-08-30

营收 ¥177.47 亿 +6% / 26Q2 ¥93.95 亿 +10.45% 环比加速 / OCF +24.35% 炸裂 / 海外占比 53% / 新兴业务 +19.59%，但归母净利 +1.1% 几乎停滞 → 增持维持 ¥195-220

📋研究记录

共 5 份报告 · 显示 2 份 · 数据库接入后支持在线阅读

2026-08-30跟踪

26H1 业绩跟踪（增持维持）

迈瑞医疗_业绩跟踪_20260830.md