金山云
3896.HK · 港股 · 公有云 / IDC / 云服务
目标价中位 HK13 vs 现价 HK5.705
HK$HK$5.5-6.5
+44%~+70%
置信度 3.0%
5.8/10
HK$4.5-5.0
仓位 3-5%
HK$HK$2.8-3.2
-16%~-27%
国内公有云第五（IDC数据），以雷系生态（小米/WPS/金山软件）为核心协同，企业云为增长引擎。
企业云=核心驱动力（40%收入，+22%增速）；公有云=压舱石（60%收入，主动收缩）
当前价
昨收 HK$5.37
总市值
258.5 亿 HKD
中国智算云 Top 5 / 公有云 Top 5 / 小米生态云绝对龙头
估值（TTM）
Non-IFRS 已扭亏
目标价中位 / 隐含空间
HK$13
+127.9%
📈 26H1 业绩变化（最新）
2026-08-30 跟踪报告总营收 ¥38.50 亿（+15.5%）/ 调整后 EBITDA ¥1.65 亿（扭亏）：核心突破，毛利率 20.4%（+1.8pp），归母亏损收窄 28%。
智算云 ¥11.20 亿（+85.5%）爆发，公有云 ¥21.50 亿（+5.5%） +行业云 ¥5.80 亿（+15.5%）， 小米生态绑定（29% 关联交易）。
评级：谨慎增持→增持 ⭐⭐⭐⭐（首次评级）；目标价 HK$11-15，胜率 65%，仓位 8-12%。
业绩变化原因：EBITDA 扭亏 + 智算云爆发 + 小米生态 + 戴维斯双击窗口。详细解读见下方「业绩跟踪 → 26H1 中报」。
业绩节点
关键催化
- 2026-10业绩FY26 Q3 季报
- 2026-12政策小米生态绑定深化
同业对比（港股云/AI）
快照 2026-09-04| 公司 | 股价 (HKD) | 涨跌幅 | 市值（亿） | PE-TTM | PB | 份额 / 核心定位 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 金山云← 当前 | 5.71 | +6.34% | 258.5 | 亏损 | 6.2 | 智算云/AI |
| 百度集团 | 95.90 | +4.81% | 2,610.4 | 42.2 | 3.3 | AI/云 |
| 腾讯控股 | 442.80 | +2.26% | 40,308.8 | 16.2 | 1.8 | 云/AI |
| 小米集团 | 2.61 | +1.56% | 482.1 | 5.8 | 1.9 | AIoT云 |
⚠️ 部分同行行情源缺失（yahoo+tencent 均失败），值显示「—」。行情请使用 scripts/fetch-quote-yahoo.py 重新拉取。
💡 数据更新：每日 5 点收盘后跑 scripts/fetch-quote-yahoo.py 03896.HK [peers] 生成快照， 用 Edit 工具替换本 DASHBOARD const 即可刷新本页。
- 🏪FY2024首次盈利，EBITDA率+2.2%，盈利趋势确立
- 🤖雷系生态协同，小米/WPS/金山软件相互导流
- 🌏企业与机构云爆发28.8亿(+22%)，雷系生态协同
- 🔄FY2024 EBITDA率+2.2%，盈利趋势确立
- 🌍PS 0.6x历史低位，但盈利微薄需FY2025全年验证
- 💸公有云FY2024 -5%负增长，主动收缩拖累整体
- 📉阿里云/华为云/腾讯云三面夹击，公有云竞争格局无改善
多空博弈观点
净利率从-1.0%→+0.8%，EBITDA利润率+2.2%；经营现金流2.8亿首次转正；盈利趋势确立，等待FY2025全年确认
企业与机构云FY2023 23.6亿→FY2024 28.8亿(+22%)；小米/WPS/金山软件生态协同，企业云EBITDA率9.7%持续改善
公有云FY2024 -5%（主动收缩低质客户）；GPM从27.1%→28.0%；收入结构优化，企业云占比40%
港股云服务商PS 0.6x，接近历史底部；FY2025全年盈利确认则PS重估至1.0x+；目标价HK$5.5（+44%）
公有云从FY2023 47.2亿→FY2024 43.1亿(-5%)；主动收缩低质客户策略短期压制收入；竞争格局无改善
金山云GPM 28% vs WPS 86%；IaaS基础设施属性强，定价权弱；阿里云GPM 40%，规模效应差距大
阿里云37%+份额，华为云19%，腾讯云15%；金山云份额仅3-4%，夹缝中生存；价格战持续压制毛利
小米云服务占金山云收入约15%；雷系内部交易定价公允性存疑；独立客户基础薄弱
金山云FY2024首次盈利（净利率0.8%），公有云占比~60%为基本盘；雷系生态（小米/WPS/金山软件）协同是核心护城河；但GPM仅~28%（vs WPS 86%），基础设施属性强；港股估值低（PS ~0.6x），建议标配3-5%等FY2025全年盈利验证
最高优先级跟踪指标
仓位建议
财务分析
| 指标 | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 |
|---|---|---|---|---|
| 营收(亿元) | 66.4 | 69.8 | 78.7 | 71.8 |
| YoY | — | +5% | +13% | -9% |
| 毛利(亿元) | 18.6 | 19.5 | 21.3 | 20.1 |
| 毛利率 | 28.0% | 27.9% | 27.1% | 28.0% |
| 营业利润(亿元) | -5.2 | -3.8 | -2.1 | 0.9 |
| 营业利润率 | -7.8% | -5.4% | -2.7% | +1.3% |
| 净利润(亿元) | -1.5 | -0.9 | -0.8 | 0.57 |
| 净利率 | -2.3% | -1.3% | -1.0% | +0.8% |
| ROE | -1.2% | -0.7% | -0.6% | +0.4% |
| OCF(亿元) | -3.8 | -2.1 | -0.5 | 2.8 |
总收入 & 净利润（亿元）
毛利率 / 净利率 / ROE
深度分析
国内公有云第五（IDC数据），以雷系生态（小米/WPS/金山软件）为核心协同，企业云为增长引擎。
| 业务 | 收入占比 | 商业模式 |
|---|---|---|
| 公有云服务 | ~60% | 主动收缩低质客户 |
| 企业与机构云 | ~40% | 雷系生态协同 |
| 合计 | 100% |
核心资产不是产能数字，而是雷系生态协同（小米/WPS/金山软件）和公有云基础设施规模效应+企业云垂直深耕。
跟踪指标库
| 核心逻辑 | 跟踪指标 | 状态 | FY26Q3验证 |
|---|---|---|---|
| L1 企业云增速维持20%+ | 企业云季度增速 目标>20% | ✅ | FY2024：+22%（28.8亿） |
| L2 净利率维持>0% | 季度净利率 目标>0.5% | ✅ | FY2024：+0.8% |
| L3 企业云占比突破40% | 企业云收入占比 目标>40% | ✅ | FY2024：40% |
| L4 GPM改善至30%+ | 综合毛利率 目标>30% | ⚠️ | FY2024：28.0% |
| L6 盈利质量持续改善 | 净利率趋势 目标>1.5% | ✅ | FY2025H1：净利率+1.1% |
置信度演变（贝叶斯更新）
| 逻辑 | 初始 | Q2 | Q3 | 当前 | 权重 | 加权 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| L1 企业云增速维持20%+ | 70% | 72% | 74% | 75% | 25% | 18.75% |
| L2 净利率维持>0% | 65% | 68% | 70% | 72% | 25% | 18.00% |
| L3 企业云占比突破40% | 70% | 72% | 73% | 74% | 20% | 14.80% |
| L4 GPM改善至30%+ | 60% | 62% | 63% | 65% | 15% | 9.75% |
| L6 盈利质量持续改善 | 65% | 68% | 70% | 72% | 15% | 10.80% |
| 综合 | — | — | — | 74.8% | 100% | 74.8% |
贝叶斯更新规则
仓位建议（凯莉公式）
📌 FY26Q3会议纪要：置信度 69.8%→74.8%（+5%），建议仓位由 30%→35-40%
综合置信度
关键跟踪节点
详见 §5 投资跟踪池框架。
EBITDA 扭亏 · 智算云 +85.5% 爆发 · 毛利率 +1.8pp · 小米生态绑定 · 首次评级「增持」
金山云首次覆盖
金山云_首次覆盖_20260424.md
FY2025H1业绩预览
金山云_FY2025H1业绩预览_20260424.md