恒立液压
601100.SH · 主板（A股） · 液压件龙头 · 挖机液压件隐形垄断
目标价中位 ¥137.5（+34.1%）vs 现价 ¥102.54
¥¥140-150
+39%~+49%
置信度 高
4.2/10
¥70-90
仓位 0%（当前观望）
¥¥65-75
-25%~-35%
中国液压件隐形垄断者（净利率25%）+ JDM认证锁定客户2-3年 + FY2025净利27.34亿(+9%) + 丝杠已进入特斯拉供应链。但裁判空头5个维度定量举证：ROE 32%→16.63%、CFO覆盖率180%→74%、PB 8.1x是全球龙头1.6倍、净利率5年连降、分红>100%靠理财本金腾挪。
多头：JDM认证锁定+净利率25%制造业罕见+丝杠特斯拉+FY2025净利+9%；空头：ROE/净利率双杀+CFO覆盖率5年腰斩+PB 8.1x全球最贵+分红寅吃卯粮
当前价
昨收 ¥102.54
总市值（人民币）
1,374.9 亿
沪市主板 · 挖机液压件核心供应商
估值（TTM）
26H1 营收 +32.13% / 归母 +0.50%
目标价中位 / 隐含空间
¥137.5
+34.1%
📈 26H1 业绩变化（最新）
2026-08-30 跟踪报告营收炸裂但盈利承压：26H1 营收 ¥68.33 亿 +32.13%（连续三季创新高） / 归母 ¥14.36 亿 +0.50% 增速骤降 / 扣非 ¥13.77 亿 -5.01%——剔除汇兑后归母 +38.1%，汇兑损失 ¥2.8 亿（25H1 为收益 ¥1.9 亿）+ 新厂产能爬坡成本 +38% 是两大拖累。
量增确定：挖机油缸 40.76 万只 +30%+，行业销量 +26.4%（15.2 万台）；线性驱动器新增客户超 1000 家打造新增长极；墨西哥/印尼/沙特海外产能稳步释放。
评级：买入 → 🟡 增持（下调）目标价 ¥130-145（中值 ¥137.5，较 ¥140-150 下调 7%），胜率 55%，仓位 5-8%；现价 ¥102.54（PE-TTM 50.16x / PB 7.68x 偏高，估值约束是下调主因）。
主要风险：业绩剪刀差（营收 +32% vs 归母 +0.5%）、PE 47x / PB 7.27x 偏高（报告口径）、26Q2 归母 -3.43% 单季转负、汇兑损失 ¥2.8 亿、产能爬坡成本延续到 26H2。详细解读见下方「业绩跟踪 → 26H1 中报」。
业绩节点
关键催化
- 2026-08-26业绩26H1 中报：营收 +32.13% 炸裂 / 归母 +0.50% 剪刀差 / 扣非 -5.01%
- 2026-06-11机构花旗目标价 ¥125 → ¥160（人形机器人丝杠 + 行走马达三大逻辑）
- 2027-01产能常州高端液压驱动部件项目投产（首期 ¥15 亿，达产年销售额 ¥15 亿）
- 2026-10业绩26Q3 季报（归母增速能否转正、毛利率能否回升至 40% 以上）
同业对比（5 家可比：工程机械 · 恒立液压/三一重工/徐工机械/艾迪精密/浙江鼎力）
快照 2026-09-08| 公司 | 股价 | 总市值（亿） | PE-TTM | PB | 估值相对 |
|---|---|---|---|---|---|
| 恒立液压← 当前 | ¥102.54 | 1,374.9 | 50.2 | 7.7 | 1.00x |
| 三一重工 | ¥19.95 | 1,834.4 | 20.6 | 2.0 | 0.41x |
| 徐工机械 | ¥8.35 | 977.9 | 15.8 | 1.6 | 0.32x |
| 艾迪精密 | ¥18.62 | 164 | 33.3 | 3.6 | 0.66x |
| 浙江鼎力 | ¥58.85 | 298 | 16.2 | 2.5 | 0.32x |
恒立液压 PE-TTM 50.16x 显著高于主机厂（三一 20.65x / 徐工 15.83x / 鼎力 16.22x）与液压同业艾迪精密 33.3x——报告原口径 PE 47x / PB 7.27x 已列为评级下调主因；花旗 ¥160 高于本报告 ¥130-145，分歧在人形机器人丝杠、滚珠丝杠国产替代与行走马达的兑现节奏。
💡 数据更新：收盘后跑 python3 scripts/fetch-quote-yahoo.py 601100.SS 600031.SS 000425.SZ 603638.SS 603338.SS > data/quote-hengli-peers.json 生成快照，用 Edit 工具替换本 DASHBOARD const 即可刷新本页。注意沪市代码用 .SS 后缀（.SH 会拉不到）。
- 🏆JDM认证锁定客户2-3年，国内竞争对手规模差距5倍
- 📈FY2025净利27.34亿(+9%)，净利率25%制造业罕见
- ⚡丝杠已进入特斯拉供应链，FY2025增速+102.3%
- 💰CFO/NI 0.91x极高质量，负债率仅20%极其稳健
- ⚠️毛利率从44%下滑至41.58%，净利率从28.9%降至24.99%
- 🌍挖机行业强周期性，FY2022营收-12%，景气下行冲击显著
- 💸PE 49x显著偏高，是派克汉尼汾的2倍，性价比存疑
- 📉分红率>100%，缺乏增长机会，是成熟期信号（多头反驳：60亿现金说明不缺钱）
多空博弈观点
净利率25%制造业罕见，CFO/NI 0.91x极高质量，液压缸国内>50%市占垄断
营收109.41亿(+16.5%)创历史新高，ROE 16.63%稳态，CFO 24.95亿
人形机器人丝杠TAM 230亿，恒立精密新产能42.2万米，产能国内最快
有息负债率仅0.22%，FY2025账面现金净增3亿，财务极度稳健
FY2025营收+16.5%但净利率-1.73pct，"规模越大利润率越低"违背商业逻辑，空头认为失去定价权
资产周转率5年无改善(0.81x→0.53x)，净利率+周转率双杀，裁判裁定空头胜
FY2025理论现金增加-19.65亿，实际靠22亿理财腾挪填补，寅吃卯粮非主动积累现金
派克汉尼汾PB 5x/ROE 18%，伊顿PB 4x，恒立PB 8.1x明显偏高
中国液压件龙头，FY2025净利27.34亿(+9%)，ROE 16.63%；空头在5个维度（ROE/净利率/CFO覆盖率/分红骗术/估值PB 8.1x）提供定量历史数据，举证显著强于多头；裁判综合评分4.2/10（空头5:多头0平2），目标价¥70-90，建议当前0%持仓，等待¥80-85建仓点
最高优先级跟踪指标
仓位建议
财务分析
| 指标 | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收(亿元) | 93.09 | 81.97 | 89.85 | 93.90 | 109.41 |
| YoY | — | -11.9% | 9.6% | 4.5% | 16.5% |
| 毛利(亿元) | 40.97 | 33.24 | 37.50 | 40.21 | 45.49 |
| 毛利率 | 44.0% | 40.5% | 41.7% | 42.8% | 41.6% |
| 营业利润(亿元) | 28.90 | 24.50 | 26.10 | 26.30 | 28.50 |
| 营业利润率 | 31.0% | 29.9% | 29.0% | 28.0% | 26.1% |
| 净利润(亿元) | 26.94 | 23.43 | 24.99 | 25.09 | 27.34 |
| 净利率 | 28.9% | 28.6% | 27.8% | 26.7% | 25.0% |
| EPS(元) | 2.01 | 1.75 | 1.86 | 1.87 | 2.04 |
| ROE | 32.8% | 22.6% | 18.7% | 16.8% | 16.6% |
| 经营现金流(亿元) | 15.00 | 12.00 | 14.50 | 13.50 | 14.50 |
营收走势（亿元）
毛利率 / 净利率 / ROE
深度分析
中国液压件隐形垄断者（净利率25%）+ JDM认证锁定客户2-3年 + FY2025净利27.34亿(+9%) + 丝杠已进入特斯拉供应链。但裁判空头5个维度定量举证：ROE 32%→16.63%、CFO覆盖率180%→74%、PB 8.1x是全球龙头1.6倍、净利率5年连降、分红>100%靠理财本金腾挪。
| 业务 | 收入占比 | 商业模式 |
|---|---|---|
| 液压缸（47%） | 46.9% | 国内>50%市占，JDM认证锁定2-3年 |
| 泵+阀+马达（25%） | 25.4% | 快速替代博世/派克进口，FY2025增速+16.3% |
| 线性驱动/丝杠（4%） | 4.1% | 已进特斯拉供应链，FY2025增速+102.3% |
| 合计 | 100% |
核心资产不是产能数字，而是恒立液压=JDM认证锁定客户2-3年（竞争对手规模差距5倍）和净利率25%制造业罕见的定价权。
跟踪指标库
| 核心逻辑 | 跟踪指标 | 状态 | FY26Q3验证 |
|---|---|---|---|
| L1 净利率维持25%+ | 季度净利率 目标持续>25% | ✅ | FY2025：24.99%，维持25%附近 |
| L2 挖机销量增速>0% | 挖机行业销量增速 目标持续正增长 | ✅ | FY2025：+16.5%，出口+22% |
| L3 CFO/净利润>0.85x | 经营现金流/净利润 目标>0.85x | ✅ | FY2025：OCF/净利润=0.91x |
| L4 丝杠业务进入特斯拉 | 线性驱动营收增速 目标+50%以上 | ✅ | FY2025：+102.3%，已进入特斯拉供应链 |
| L5 毛利率>40% | 综合毛利率 目标>40% | ✅ | FY2025：41.58% |
置信度演变（贝叶斯更新）
| 逻辑 | 初始 | Q2 | Q3 | 当前 | 权重 | 加权 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| L1 净利率维持25%+ | 28.9% | 27.8% | 26.7% | 24.99% | 25% | 23.00% |
| L2 挖机销量增速>0% | +5% | +8% | +12% | +16.5% | 25% | 25.00% |
| L3 CFO/净利润>0.85x | 0.95x | 0.98x | 0.91x | 0.91x | 20% | 20.00% |
| L4 丝杠业务进入特斯拉 | +50% | +60% | +80% | +102.3% | 15% | 15.00% |
| L5 毛利率>40% | 44.0% | 43.2% | 42.0% | 41.58% | 15% | 15.00% |
| 综合 | — | — | — | 74.8% | 100% | 74.8% |
贝叶斯更新规则
仓位建议（凯莉公式）
📌 FY26Q3会议纪要：置信度 69.8%→74.8%（+5%），建议仓位由 30%→35-40%
综合置信度
关键跟踪节点
⚖️ 综合置信度与仓位建议详见上方「管理层Flag追踪 & 置信度」（含胜率、凯利仓位、贝叶斯更新与投资逻辑检验表）； 最新一期（26H1）结论：胜率 55%（下调）、建议仓位 5-8%、评级 买入→🟡 增持（下调），A 股目标价 ¥130-145。
营收 ¥68.33 亿(+32.13% 炸裂，连续三季创新高)/归母 ¥14.36 亿(+0.50% 增速骤降)/扣非 ¥13.77 亿(-5.01%)——毛利率 39.3%(-2.5pct)、汇兑损失 ¥2.8 亿、剔除汇兑归母 +38.1% → 业绩剪刀差 + PE 47x 偏高，评级 买入→增持（下调）
多空对比裁判报告
恒立液压_多空对比裁判_20260421.md
深度研究报告
恒立液压_深度研究报告_20260420.md