安宁股份
002978.SZ · 深交所主板 · 矿产资源/黑色金属矿采选
多头目标 ¥38-48 vs 现价 ¥34
¥¥38-48
+12%~+41%
置信度 中
4.4/10
¥20-28
仓位 ¥34（当前价接近空头目标区间上限），建议回避，等待更好的买入时机
¥¥20-28
-18%~-41%
国内最大钛精矿供应商(50万吨/年)+钒钛铁精矿生产商，依托攀西钒钛磁铁矿资源，纯周期股，FY2025营收20.09亿(+8.17%)，净利7.20亿(-15.46%)，综合毛利率62.29%，ROE 8.63%
安宁股份核心优势是攀西钒钛磁铁矿资源禀赋(2.5亿吨储量)+国内最大钛精矿产能(50万吨)三重壁垒。钛精矿毛利率71.53%，钒钛铁精矿毛利率55.12%；FY2025净利7.20亿(-15.46%)，综合毛利率62.29%但'增收不增利'
- 📈钛精矿71.53%毛利率，资源壁垒深
- 🌱钒钛铁精矿首次超钛精矿成第一大收入
- 💰综合毛利率62.29%高位运行
- 💵小黑箐收购储量增厚
- ⚠️FY2025净利-15.46%连续3年下滑
- ⚠️FY2025净利-15.46%连续3年下滑
- 📊PE 30x处于周期股历史高位
- 🎯钛精矿库存+92.66%需求疲软
多空博弈观点
钛精矿毛利率71.53%保持高位，国内最大供应商50万吨/年，攀西地区2.5亿吨储量，30年开采年限
FY2025钒钛铁精矿营收9.277亿(+32.83%)首次超越钛精矿9.275亿(-15.45%)，业务结构优化
综合毛利率62.29%高位，钛精矿71.53%+钒钛铁精矿55.12%+综合利用49.39%，产品结构优化
小黑箐收购完成，攀西钒钛磁铁矿资源储量增厚，长期价值显现，资产负债率48.54%可控
FY2025净利7.20亿(-15.46%)，连续3年下滑，FY2023 -14.5%，FY2024 -9.1%，净利率从50.5%降至35.84%
FY2025净利7.20亿(-15.46%)，连续3年下滑，FY2023 -14.5%，FY2024 -9.1%，净利率从50.5%降至35.84%
PE 30x处于周期股历史高位，钛精矿价格从2800元跌至1650元(-41%)，库存+92.66%需求疲软
钛精矿库存+92.66%，钛白粉周期下行趋势确认，下游需求疲软，价格持续承压
钛白粉行业FY2025持续低迷，资本开支意愿低，钛精矿订单承压，周期恢复时间节点不确定
安宁股份是攀西钒钛磁铁矿龙头，国内最大钛精矿供应商(50万吨/年)，FY2025营收20.09亿(+8.17%)，净利7.20亿(-15.46%)，综合毛利率62.29%高位但'增收不增利'，ROE 8.63%大幅下滑；裁判综合评级中性偏空(4.4/10)，目标价¥20-28；当前¥34处于空头目标区间上限，建议回避，等待钛精矿价格信号。
最高优先级跟踪指标
仓位建议
财务分析
| 指标 | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收(亿元) | 23.03 | 19.96 | 18.57 | 18.57 | 20.09 |
| YoY | — | -13.3% | -7.0% | 0.0% | 8.2% |
| 毛利(亿元) | 11.79 | 9.54 | 8.41 | 9.92 | 12.52 |
| 毛利率 | NaN% | NaN% | NaN% | NaN% | NaN% |
| 营业利润(亿元) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润率 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 净利润(亿元) | 14.35 | 10.95 | 9.37 | 8.52 | 7.20 |
| 净利率 | NaN% | NaN% | NaN% | NaN% | NaN% |
| EPS(元) | 5.54 | 4.23 | 3.62 | 3.29 | 2.78 |
| ROE | NaN | NaN | NaN | NaN | NaN |
| 经营现金流(亿元) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
营收走势（亿元）
毛利率 / 净利率 / ROE
深度分析
国内最大钛精矿供应商(50万吨/年)+钒钛铁精矿生产商，依托攀西钒钛磁铁矿资源，纯周期股，FY2025营收20.09亿(+8.17%)，净利7.20亿(-15.46%)，综合毛利率62.29%，ROE 8.63%
| 业务 | 收入占比 | 商业模式 |
|---|---|---|
| 钛白粉企业 | 40% | 安宁股份核心客户，龙佰集团/中核钛白/金浦钛业等，钛精矿主要下游，账期3-6个月 |
| 钢铁企业 | 25% | 钒钛铁精矿下游，攀钢/西昌钢钒等，钒钛铁精矿Fe61%用于冶炼，账期3-6个月 |
| 钛材/海绵钛 | 20% | 钛白粉进阶，钛材深加工，军工/航空需求，毛利率更高 |
| 钒电池/储能 | 10% | 钒资源综合利用，五氧化二钒用于钒液流电池，储能新兴需求 |
| 其他 | 5% | 其他钛资源应用领域 |
安宁股份是国内最大钛精矿供应商，以钛精矿(46%)+钒钛铁精矿(46%)为核心，以综合利用(7%)为成长驱动。攀西钒钛磁铁矿龙头，化工周期底部静待复苏，小黑箐收购打开长期空间。
跟踪指标库
| 核心逻辑 | 跟踪指标 | 状态 | FY26Q3验证 |
|---|---|---|---|
| L1 钛精矿价格能否从1650元/吨回升至2000元/吨+ | 钛精矿价格趋势 目标>2000元/吨为多头信号 | yellow | FY2025 1650元/吨（⚠️ 从2800元跌至1650元，跌幅41%） |
| L2 钒钛铁精矿收入占比能否持续提升 | 钒钛铁精矿vs钛精矿结构 目标钒钛铁精矿占比>50% | green | FY2025钒钛铁精矿占比46.18%（✅ 首次超越钛精矿） |
| L3 钛白粉需求能否企稳 | 钛白粉价格指数 目标钛白粉价格企稳回升 | yellow | FY2025钛白粉周期下行，库存+92.66%（⚠️ 需求疲软） |
| L4 综合毛利率能否维持60%+ | 综合毛利率 目标>60%为多头信号 | green | FY2025 综合毛利率62.29%（✅ 钛精矿71.53%高位） |
置信度综合评估
贝叶斯更新规则
仓位建议（凯莉公式）
📌 FY26Q3会议纪要：置信度 69.8%→74.8%（+5%），建议仓位由 30%→35-40%
综合置信度
关键跟踪节点
多空对比裁判
安宁股份_多空裁判报告_20260501.md
深度研究报告
安宁股份_深度研究报告_20260415.md