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微软（MSFT）4Q26 业绩跟踪：OW 维持 · PT $600 +54% · Azure 加速 + Copilot 规模化（6 标签页）

Microsoft 4Q26 Earnings Tracker — Growth Thesis Taking Shape · OW Maintained

核心结论

Azure 43% + Copilot 30MM 席位 = 三驾马车兑现

速览:

当前价 $390.54

2026-07-29 收盘

目标价 $600

25x FY28 PE · 1.2x PEG

隐含空间 +53.6%

Bear $250(-36%) / Bull $795(+104%)

1一句话总结 + 投资决策

4Q26 增长论点成真:Azure / Copilot / 利润率三重证明

4Q26 实际结果将 OW 论点从预期转为证据
✓Azure 增长从 F3Q 加速 4 个分位到 43% cc
✓超管理 39-40% 指引 3 个分位
✓M365 Copilot 突破 30MM 付费席位(从 20MM)
✓Q4 净增 > 10MM(超预期 6MM)
✓运营杠杆维持,运营利润率 45.1%(超共识 70bps)
✓FY27 指引双位数 EBIT 增长 + 利润率下降 < 1pct
✓Capex $41B 符合预期,无重大增量
✓维持 Overweight(OW),目标价 $600(+54% 上行)

项目	Battle of the AI Stack (7/21)	4Q26 实际跟踪(7/30)	变化
评级	Overweight(OW)	Overweight(OW)维持	维持
目标价	$600	$600	维持
隐含空间	+50%	+54%	⬆️ 扩大
FY28 EPS	$23.86	$24.07	⬆️ +0.9%
评级逻辑	Azure + Copilot + 利润率	三驾马车从预期转为证据	✅ 兑现

24Q26 关键财务数据

指标	4Q26 实际	3 共识(MS / Street)	beat 幅度	评价
总收入	$90.0B	$87.7B / $87.7B	+2.6% / +2.6%	✅ beat 指引高线 $2.2B
YoY (cc)	+17% cc	—	—	✅ 高于市场预期
Azure 增长	+43% cc	41-42%+ / 39-40%(指引)	+1-2pts / +3pts	✅✅ 加速 4pts
Productivity & BP	$37.85B	$37.30B / $37.30B	+1.7% / +1.5%	✅ beat 指引高线 $0.55B
Intelligent Cloud	$39.31B	$38.25B / $38.25B	+2.7% / +2.8%	✅ beat 指引高线 $1.06B
More Personal Computing	$12.85B	$12.25B / $12.25B	+5.5% / +5.5%	✅ beat 指引高线 $0.60B
运营利润	$40.60B	$38.79B / $38.98B	+4.7% / +4.2%	✅✅ beat 5.8% 指引中点
毛利率	67.2%	66.7%	+50bps	✅ 高于共识
运营利润率	45.1%	44.4%	+70bps	✅✅ 高于共识
Capex	$41.0B	$41.1B / $42.4B	-0.3% / -3.2%	✅ 符合 MS / 低于共识
M365 Copilot 席位	>30MM	~26MM	+15%+	✅✅ 大幅超预期
Q4 Copilot 净增	~10MM	~6MM	+67%	✅✅ 净增翻倍 QoQ
GAAP EPS (非 GAAP)	$4.81	$4.50 / $4.33	+6.9% / +11.1%	✅✅ 大幅 beat(含 $0.27 一次性)

34Q26 三大 beat 概要

① 收入全线 beat

Broad-Based Revenue Upside
✓$90.0B 收入
✓超 MS 估计 $87.7B
✓超 Street 共识
✓超指引高线 $2.2B
✓3 个业务部门全线 beat
✓Productivity +1.7% / +1.5%
✓Intelligent Cloud +2.7% / +2.8%
✓MPC +5.5% / +5.5%

② Azure 加速超预期

Azure 增长 4pts 加速到 43%
✓F3Q 39% → F4Q 43% cc
✓4pts 加速季度
✓超管理 39-40% 指引 3pts
✓超 buy-side 41-42%+ 1-2pts
✓CPU/GPU 效率 + 部署加速
✓F1Q27 指引 ~45% cc
✓F1H27 加速 vs F2H26
✓关键:需求仍超供应

③ 利润率超预期

毛利率 67.2% + 运营利润率 45.1%
✓毛利率 67.2%
✓超共识 50bps
✓运营利润率 45.1%
✓超共识 70bps
✓运营利润 $40.6B
✓+18% YoY
✓超 MS 估计 4.7%
✓超 Street 共识 4.2%
✓关键:AI 建设期维持利润率