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Amazon 2Q26 业绩跟踪总结：AWS 加速 + AI 投资回报 + 重申 OW

AMZN 2Q26 Earnings Tracker Summary: AWS Acceleration & ROIC · Reiterate Overweight

2026.07.31　|　J.P. Morgan (Doug Anmuth AC · Bryan Smilek) + Morgan Stanley (Brian Nowak)　|　23 页 + 18 页 = 41 页双源

双源共识

OW · PT $335-$365

双源:

JPM OW $365

12 月 2027 PT · 28x 2028E EPS $13.0

MS OW $335

~25x '27/'28 EPS · ~0.7x PEG

AWS 加速 +37%

AI 业务 >$25B · Backlog +$132B (36% Q/Q)

1双源评级对比 · JPM + MS 共识

机构	评级	目标价	EPS 调整	估值倍数	核心观点
J.P. Morgan	Overweight	$365	2028E EPS $13.0	28x 2028E	AWS 加速 +37% · 利润率扩张 +650bps · AI 投资回报清晰
Morgan Stanley	Overweight	$335	+'27 +2% / +'28 +3%	~25x '27/'28 EPS	AWS Rule of 70 · ROIC 加速 · 50% PEG 折扣

来源：J.P. Morgan 2026.07.31 + Morgan Stanley 2026.07.31 · 双源均重申 OW

2关键 2Q26 数据 · 双源核心

AWS 核心

+37% YoY（最快增速）
✓$169B run-rate
✓AI 业务 >$25B
✓Backlog +$132B (36% Q/Q)
✓Backlog 总规模 $514B
✓AWS 利润率 +650bps → 39.4%

业务板块

3 大业务 + 广告 + 第三方卖家
✓AWS 加速 + 客户承诺
✓Stores 强劲加速
✓广告业务持续增长
✓AI 客户加快迁移到云
✓核心 AWS 服务需求强劲

Capex 指引

2026 capex $220B（+10%）
✓2027 capex 预期 +65% → $365B
✓2027 capex 略低于 Google
✓2027 $325B / 2028 $350B (MS)
✓供应链通胀推动重估
✓多年重投资期

3双源核心观点 · AWS + AI 投资回报

J.P. Morgan 核心

AWS 加速 + OI 上行 + AI 投资回报
✓AWS +37% 是最快增速
✓AWS 利润率扩张 +650bps
✓经营杠杆显著
✓AI 投资回报清晰
✓ROIC 视野强
✓Backlog 增长 $132B

Morgan Stanley 核心

AWS's Rule of 70 + ROIC Deliver
✓AWS ~840bp 增长加速
✓ROIC 加速上行
✓GenAI ROIC 框架
✓估值 25x EPS · 50% PEG 折扣
✓'27 EPS +2% / '28 EPS +3%
✓~30% 上行空间

4估值 + 情景分析（MS Exhibit 5）· 3 情景

来源：Morgan Stanley Exhibit 5 · MS PT $335 隐含 ~50% PEG 折扣 · JPM PT $365 隐含 28x 2028E

55 大投资逻辑 + 综合结论

① AWS 加速

+37% YoY（最快）
✓$169B run-rate
✓AI 业务 >$25B
✓Backlog $514B
✓+650bps 利润率

② AI 投资回报

ROIC 视野清晰
✓GenAI ROIC 框架
✓25-50% ROIC 路径
✓管理层明确可见
✓回报路径清晰

③ Capex 升级

2027 +65% → $365B
✓2026 capex $220B（+10%）
✓2027 capex $325B (MS)
✓2028 capex $350B (MS)
✓多年重投资期