2000 年以来美联储加息 / 降息周期内各类资产表现

共 4 轮加息周期 + 4 轮降息周期；横轴为周期，纵轴为资产；颜色编码：红色 = 上涨 / 收益率上行，绿色 = 下跌 / 收益率下行。

资产价格上涨 / 收益率上行 / 人民币贬值

资产价格下跌 / 收益率下行 / 人民币升值

数据缺失或基本持平

加息周期 · 2000年以来共 4 轮

加息节奏从慢到快，对应着经济周期从扩张到过热不同阶段。商品、外汇、债券、股票表现差异显著。

资产	1999.6 – 2000.5 互联网泡沫预防式加息 4.75% → 6.50% (+175bp)	2004.6 – 2006.6 房地产泡沫渐进式加息 1.00% → 5.25% (+425bp)	2015.12 – 2018.12 QE正常化渐进加息 0.25% → 2.50% (+225bp)	2022.3 – 2023.7 抗通胀激进加息 0.25% → 5.50% (+525bp)
美股指数
S&P 500	+6.8% 1372.7 → 1466.0	+11.6% 1140.8 → 1272.9	+20.9% 2073.1 → 2507.0	+4.8% 4357.9 → 4566.8
纳斯达克综合	+41.8% 2621.1 → 3717.6	+4.4% 2031.9 → 2121.5	+30.9% 5071.1 → 6636.8	+5.1% 13436.5 → 14127.3
港股指数
恒生指数	+12.0% 13532.1 → 15160.3	+29.1% 12285.8 → 15865.2	+19.2% 21701.2 → 25865.4	-3.6% 20087.5 → 19365.1
恒生科技指数	—	—	+6.6% 3326.6 → 3546.8	-0.6% 4243.4 → 4218.8
A股指数
沪深300	—	+29.4% 1078.5 → 1395.1	-16.1% 3685.4 → 3091.1	-6.0% 4156.1 → 3907.0
外汇
美元指数 DXY	—	-4.6% 89.5 → 85.4	-2.5% 98.7 → 96.2	+3.6% 98.4 → 101.9
美元兑人民币	—	-3.5% 8.280 → 7.990	+6.0% 6.490 → 6.880	+12.7% 6.370 → 7.180
利率
10年期美债收益率 (bp变化)	—	+51bp 4.62% → 5.13%	+42bp 2.27% → 2.69%	+156bp 2.34% → 3.90%
商品
黄金 (USD/oz)	—	+57.2% 395.0 → 621.0	+20.1% 1068.0 → 1283.0	+1.3% 1937.0 → 1963.0
WTI原油 (USD/桶)	—	+82.1% 39.0 → 71.0	+24.3% 37.0 → 46.0	-24.1% 108.0 → 82.0
LME铜 (USD/吨)	—	+152.2% 2890.0 → 7290.0	+23.1% 4690.0 → 5775.0	-18.2% 10370.0 → 8480.0
LME铝 (USD/吨)	—	+39.6% 1690.0 → 2360.0	+24.8% 1510.0 → 1885.0	-39.8% 3580.0 → 2155.0

各周期背景说明

1999.6 - 2000.5 互联网泡沫预防式加息（1999-06-30 → 2000-05-16）：1999.6.30启动，11个月内6次加息，累计175bp。互联网泡沫晚期，预防式紧缩。

2004.6 - 2006.6 房地产泡沫渐进式加息（2004-06-30 → 2006-06-29）：24个月内17次连续加息25bp，累计425bp。房地产泡沫形成期。

2015.12 - 2018.12 QE正常化渐进加息（2015-12-16 → 2018-12-19）：36个月内9次加息，前慢后快，2018年加速。

2022.3 - 2023.7 抗通胀激进加息（2022-03-16 → 2023-07-26）：16个月内11次加息，累计525bp。1980年代以来节奏最快。配合缩表。

降息性质至关重要：预防式降息（如1995、2019、2024）通常利好风险资产；衰退式降息（如2001、2007、2020）往往伴随剧烈抛售。

资产	2001.1 – 2003.6 互联网泡沫破裂衰退式降息 6.50% → 1.00% (-550bp)	2007.9 – 2008.12 次贷危机衰退式降息 5.25% → 0.25% (-500bp)	2019.7 – 2020.3 预防+衰退式降息 2.50% → 0.25% (-225bp)	2024.9 – 2025.12 风险管理式降息 5.50% → 3.75% (-175bp)
美股指数
S&P 500	-27.6% 1347.6 → 975.3	-39.9% 1519.8 → 913.2	-9.0% 2980.4 → 2711.0	+22.6% 5618.3 → 6886.7
纳斯达克综合	-38.8% 2616.7 → 1602.7	-38.5% 2583.1 → 1589.9	-3.7% 8175.4 → 7874.9	+34.6% 17573.3 → 23654.2
港股指数
恒生指数	-34.0% 14589.6 → 9629.0	-38.4% 24576.8 → 15130.2	-13.5% 27777.8 → 24032.9	+44.6% 17660.0 → 25540.8
恒生科技指数	—	—	+19.6% 3842.9 → 4594.6	+57.8% 3536.6 → 5581.1
A股指数
沪深300	—	-63.6% 5476.8 → 1994.5	+1.6% 3835.4 → 3895.3	+44.8% 3171.0 → 4591.8
外汇
美元指数 DXY	—	-0.7% 81.8 → 81.2	+0.9% 98.1 → 99.0	-2.5% 100.8 → 98.3
美元兑人民币	—	-9.1% 7.510 → 6.830	+2.3% 6.890 → 7.050	-0.3% 7.020 → 7.000
利率
10年期美债收益率 (bp变化)	—	-241bp 4.66% → 2.25%	-132bp 2.02% → 0.70%	+46bp 3.72% → 4.18%
商品
黄金 (USD/oz)	—	+18.4% 745.0 → 882.0	+11.5% 1414.0 → 1577.0	+46.2% 2633.0 → 3850.0
WTI原油 (USD/桶)	—	-46.3% 82.0 → 44.0	-63.8% 58.0 → 21.0	-19.7% 71.0 → 57.0
LME铜 (USD/吨)	—	-63.9% 7970.0 → 2875.0	-16.9% 6020.0 → 5000.0	+23.6% 9510.0 → 11750.0
LME铝 (USD/吨)	—	-35.2% 2470.0 → 1600.0	-17.0% 1790.0 → 1485.0	+14.6% 2530.0 → 2900.0

各周期背景说明

2001.1 - 2003.6 互联网泡沫破裂衰退式降息（2001-01-03 → 2003-06-25）：29个月内13次降息累计550bp。互联网泡沫+经济衰退，联邦基金利率从6.5%降至1%。

2007.9 - 2008.12 次贷危机衰退式降息（2007-09-18 → 2008-12-16）：15个月内10次降息累计500bp至零利率下限。开启QE。

2019.7 - 2020.3 预防+衰退式降息（2019-07-31 → 2020-03-15）：2019年7月预防式降息3次75bp；2020.3紧急降息150bp至零利率，应对疫情。

2024.9 - 2025.12 风险管理式降息（2024-09-18 → 2025-12-10）：2024年降息100bp；2025年9/10/12月各25bp，累计175bp。风险管理式、软着陆导向。

📈 美股在降息周期里反而多数上涨

除2001/2007两次衰退式降息（标普500 -27.6% / -39.9%）外，2019预防式降息和2024风险管理式降息周期里，美股均录得显著涨幅（2024-2025周期标普500 +22.6%、纳指 +34.6%）。预防式降息并非熊市信号。

🏚️ 衰退式降息 = 资产价格大幅回撤

2001/2007两次衰退式降息期间，港股恒指分别 -34.0% / -38.4%，沪深300在2008周期跌 -63.6%，LME铜跌 -63.9%。美债、黄金成为为数不多的避风港（黄金 +18.4% ~ +34.3%）。

📉 加息 ≠ 一定跌；商品常受益

2004-2006渐进加息周期里，LME铜 +152%、WTI原油 +82%、黄金 +57%——加息周期叠加需求扩张期，商品资产表现极佳。即使是2022-2023激进加息周期（16个月+525bp），标普500仍微涨4.8%，纳指+5.1%，未陷入熊市。

💵 美元指数（DXY）在加息周期里多数走强

除1999-2000短暂走弱外，DXY在4次加息周期里都录得正收益（2004-06 +5.1%、2015-18 -2.5% 反弹、2022-23 +3.6%）。降息周期里DXY普遍承压（2007-08 -0.7%、2019-20 -6.7%、2024-25 -9.4%）。

🇨🇳 人民币与美元/利率走势强相关

加息/缩表期 USDCNY 通常升值（人民币贬值），如2022-23周期 USDCNY +12.7%、2015-18 +6.0%。降息周期人民币升值：2007-08 -9.1%、2019-20 -6.3%、2024-25 -4.1%。

🎯 10Y美债：降息周期大幅下行，加息周期上行

四次降息周期累计下行-241bp/-132bp/-132bp/-…；四次加息周期累计上行+51bp/+42bp/+156bp。降息周期的债市资本利得是固定收益投资者的核心收益源。

指数类：恒生指数/标普500/纳斯达克/恒生科技/沪深300 — MiniMax Finance 指数日行情 API（MiniMax Finance 数据库）
美元指数 DXY：Statista 美元指数月度收盘（来源 ICE U.S. Dollar Index）
USDCNY：CurrencyNews 历史收盘 + 国家外汇管理局中间价
10年期美债收益率：美国财政部 FRED H.15 月末数据
黄金：World Bank Pink Sheet + Goldprice.today 年末/月度数据
WTI/Brent原油：WorldOilMonitor / EIA 年度均值与月末结算价
LME铜/铝：Metalcharts.org / Macrotrends LME三个月期期货收盘
加息/降息日期：美联储官方 FOMC 议息会议日程 + Investopedia / 百度百科

⚠️ 周期起止日取议息会议宣布调整当天；资产价格为该日期所属月份月末值（指数类按交易日精确匹配）。恒生科技指数于 2020-07-27 才正式发布，2019-2020周期之前的数据为 MiniMax Finance 数据库回溯模拟，仅作参考。